事件：公司2020年 实现营收51.05 亿元（+9.45%），归母净利润11.93亿元（+21.29%），扣非归母净利润11.47 亿元（+22.72%）；其中Q4实现营收18.84 亿元（+22.03%），归母净利润为4.58 亿元（+57.6%），扣非归母净利润4.43 亿元（+56.66%）。

    　　点评：

    　　下半年零售需求快速释放，公司业绩表现亮眼：公司Q1-Q4 营收增速分别为-27.88%、-6.25%、39.54%、22.03%，随着国内疫情的边际好转，2020 年下半年C 端需求快速恢复，公司零售业务逐步放量，20H2 收入增速明显加快；Q1-Q4 净利润增速分别-33.84%、-13.7%、51.76%、77.7%，呈逐季度加速态势，2020 年管材实现销量26.54 万吨，同比增长17.95%，防水、净水等其他产品营收同比增长约16%，均保持快速增长。我们判断，下半年业绩高增长，除管材业务快速恢复外，公司投资收益大幅增加，主要是公司合营企业新疆东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）投资的企业 2020 年在科创板发行上市公允价值上升所致，下半年投资收益约6700 万（全年为7200 万）增厚公司业绩。同时，公司坚持”零售+工程“双轮驱动，面对近2 年精装修渗透率快速提升对零售市场的冲击，公司也积极推动建筑工程业务，培育优质战略合作大客户，实现稳健增长；公司市政工程业务持续调整优化，过滤掉一些质地较差订单首选优质订单，保证经营质量。

    　　毛利率有所下滑，净利率创新高：2020 年公司综合毛利率为43.5%，同比下降约2.9 个pct，其中PPR 管材管件毛利率为56.3%（下降1.57个pct），PE 管毛利率为35.8%（下降2.3 个pct），PVC 管材毛利率为23.08%（下降3.4 个pct），主要是部分销售费用调整至营业成本及人工成本有所上升所致；公司2020 年综合净利率约为23.42%及Q4净利率为27.5%，均创历史新高，我们判断，公司盈利能力提升一方面得益于公司费用管控能力进一步提升，全年期间费用率由21.2%降至18.9%，其中销售费用率下降3.34 个pct，主要是会计准则变化，部分销售费用调到营业成本所致；另一方面公司投资收益大幅增加增厚公司业绩，从而推升净利率水平；其中四季度PVC 原材料价格大幅上涨，在部分原材料上涨的背景下盈利能力进一步提升实属不易，体现了公司管理层优秀的管理水平及执行力。

    　　资产负债表强劲，维持高分红比例：报告期末公司在手现金为20.24亿元，同比增长27.3%，经营性净现金流为13.46亿元，同比增长50.5%，现金流充沛，充足的现金流一方面保障各项业务的有序进行；另一方面偿还债务，优化债务结构，公司长短期借款均为0，资产负债率为23.2%，扣除掉预收账款资产负债率仅为15.6%，资产负债表强劲。与此同时，18-20 年分红比例为80.4%、80%、66.75%，在同行业中维持较高的分红比例，长期回馈股东。

    　　实施第三期股权激励，激发员工积极性：2020 年公司颁布第三期股权激励涉及股票数量1900 万股，占总股本的1.21%，授予价格为7 元/股，激励对象为高管及中层骨干人员等143 人；此次股权激励是继2016年后的新一轮股权激励，覆盖范围较上期更大（16 年为57 人）；根据股权激励的解锁条件来看，20-22 年业绩至少达到9.6 亿（-2.4%）、10.88 亿（13.4%）、12.21 亿（12.2%）；我们认为，股权激励将员工利益与公司利益绑定，充分调动员工积极性，同时表明了公司未来三年稳定增长，重回高质量发展通道。

    　　零售端恢复+工程端发力，成长可期。随着C 端消费逐步恢复，公司零售业务重回正轨，尤其21 年上半年，在C 端低基数的背景下，将保持高增长；同时精装修的高端化，公司建筑工程业务也紧跟市场，保持快速发展；而防水业务稳步推进，未来有望成为第二主业，带来新的业绩增长点。过去三年地产销售面积均在17 亿平米以上，随着疫情影响减弱，地产先开工加速向竣工传导，在竣工周期的支撑下，需求有望稳步增长，公司优秀的管理团队与超强的执行力，有望在竣工周期走出α 属性。

    　　投资建议：公司坚持主业稳扎稳打，同时以高分红回报股东，具备长期投资价值，依旧看好公司未来持续增长的潜力。我们调整2021-2022年公司业绩分别为13.9 和15.6 亿元，对EPS 分别为0.88 和0.98 元，对应21-22 年PE 估值分别为26.8 和24 倍，上调目标价至28.16 元（原目标价25.8 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：房地产投资下滑超预期，新业务拓展不及预期，原材料价格大幅上涨

更多精彩大盘资讯敬请期待！