事件：

光线传媒2017年1季报营收同比增长35%至6.1亿元，归母净利润同比下滑13%至1.85亿元（符合1季报预告的1.7~2亿元区间）。

评论：

1、收入实现快速增长，主要因视频直播业务并表以及新增的电视剧业务，另外电影业务收入小幅提升

营收同比增加35%，主要因浙江齐聚科技并表使得新增视频直播收入1.16亿元（扣除该并表后的营收同比增长9.3%），占总收入19%。此外，新增电视剧收入2,915.5万元，占总收入4.8%，电视剧主要确认了《嘿，孩子》、《最好的安排》的发行收入。电影业务收入同比增长4.9%至4.6亿元，占总收入75.3%；1季度参与投资、发行并计入票房的影片共4部：《大闹天竺》和《嫌疑人X的献身》为当期上映，《少年》和《你的名字。》为2016年上映但有部分票房结转到2017Q1。

2、归母净利同比下滑主要因电影成本增加、毛利率降低，公司费用率同比上升

1季度公司整体毛利率同比下滑14.6个百分点至38.7%。主要因电影业务毛利率同比下滑15.2个百分点至39.05%，去年同期上映的爆款电影《美人鱼》为公司带来较多利润，毛利率高。期间费用率同比上涨4.6个百分点至10.8%，主要因浙江齐聚科技并表增加相关费用以及计提债券利息增加。

3、2017年展望：电影项目不断推进，电影毛利率相比Q1有望提升至或超过2016年水平，并发力电视剧业务，继续以内容为核心，延伸内容产业链

公司2017年计划上映的影片已超10部，另外有5部已确定参与的影片在洽谈中(根据市场与审批情况进行调整)；同时，预计2017年启动或制作中的电影项目超过20个，电视剧（网络剧）项目超过10个。二季度能确认收入的影片包括《嫌疑人X的献身》（3月31日上映）、《春娇救志明》（4月28日上映）。目前在制作大IP电视剧《笑傲江湖》。公司继续坚持以内容为核心，追求项目的质量和项目的盈利能力。同时沿产业链积极拓展布局，通过投资的方式不断深耕产业链，寻求多元化发展。

4、盈利预测及投资建议：

不考虑股票减持等一次性收益，我们预期公司2016-18年实现归母净利润分别8.12亿元，10.02亿元和12.03亿元，对应PE分别为31倍，25和21倍。考虑公司投资的近60家公司/实体的价值，看好公司后续电影的盈利能力，动漫部分的业绩增长潜力和相关衍生品变现能力，维持强烈推荐-A评级，维持目标价10.2-11元。

风险提示：电影进度及盈利性不达预期，电视剧业务发展低于预期。

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