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公司公告2017年一季度业绩：营业收入31.14 亿元，同比增长22.02%；归属母公司净利润4.20 亿元，同比降低7.45%，加权平均ROE为5.36，减少7.28个百分点。

评论：

1、国内运力比例明显提升，客运收益品质表现良好一季度，公司累计投入ASK为75.44 亿（+20.7%），国内/国际运力比例为83.3%/15.3%，跟去年同期比例（77.9%/19.9%）相比，国内运力比例明显提升。最终实现RPK为66.30 亿（+22. 6%），客座率为87.9%（+1.4pts），录得客运收入快速增长。

分区域来看，国内ASK同比增长29.1%，RPK同比增长31.2%，客座率88.7（+1.4pts），国内票价推算提升3%-5%左右，录得国内收入大幅增长；国际ASK同比减少7.1%，RPK同比减少7.5%，客座率84.0%（-0.3pts），录得国际收入小幅减少。

2、收入增长保持稳定，毛利率水平行业领先

一季度，公司实现营业收入31.14亿元（+22.02%），营业成本24.50亿元（+36.71%），毛利率为21.33%，同比降低约8.5个百分点。其中，成本端：由于油价同比上涨超过50%，新增飞机及新开通航线增加，导致营业成本同比提高36.71%；收入端：由于票价与客座率表现良好，客运收入实现高速稳定增长。

费用端：公司的销售费用、管理费用、财务费用分别为1.37亿元（+10.26%）、0.92亿元（15.35%）和-0.13亿元（-130.93%），其中，财务费用同比大幅减少主要为飞机持有方式变更，空客退回前期预付款带来汇兑收益。

投资收益：公司本期实现0.01亿元，同比减少149.47%，主要为联营企业君瑞宾馆经营效益转好，减少亏损所致。

公司最终实现营业利润4.46亿元，同比减少11.80%

3、基地选择与客户定位独具慧眼，奠定稳健盈利基础

吉祥航空主要目标市场区域具有旺盛的下游需求和可观的市场容量，重点客户群体亦拥有较高的消费能力和频繁的出行需要，然而该等区域市场和客户群体亦是行业内其他竞争者争夺的重点。基于此， 吉祥航空将上海这一经济中心和交通枢纽作为最主要的运营基地， 为本公司带来了良好的客户基础和巨大的市场空间。 目前， 公司运营着超过八十条以上海为主运营基地始发国内、港澳台地区及周边国家航线，主要航线目的地均为省会城市、经济发达城市以及旅游城市，公司着力打造直飞航线，减少经停环节，节省在途时间、提高运营效率，从而满足了中高端商旅乘客对时间、效率、环境的要求，航线布局合理。 此外， 公司亦十分注重航班在上海两大机场之间的差异化安排，并且善于挖掘尚未被竞争对手关注的潜在市场，例如南京。

公司控股子公司九元航空以广州白云机场为主基地机场，以波音 737 系列飞机组建单一机型机队，现拥有 11 架波音 B737 系列飞机，运营着二十余条国内航线，开通通航城市 19 个，主要目标市场为我国低成本航空市场。九元航空将充分依托广东省及珠三角地区经济发达、人口流动活跃、出行需求较高以及可近距离辐射东南亚等区位优势，秉承依托基地机场的区位优势、单一机型构建机队、瞄准特定目标市场、低成本运营、安全保障等吉祥航空业已建立的企业发展理念，积极拓展低成本航空市场。

4、汇率敏感性下降，低油价逻辑依然存在

假设 2017 年底， 美元兑人民币贬值 1.0%至 7.01， 按公司年报汇率敏感性（贬值 1%减少净利润 999.87 万元）估算，公司全年汇兑损失约为 0.13 亿元，相比 2016 年公司汇兑损失 0.17 亿元而言， 敏感性持续西江。公司未来增加机队规模、采购航材等存在进行外币交易的需要，计划未来优先偿还美元借款，并增加人民币及其他币种借款以此抵抗未来的汇率变动。

预计 2017 年，布伦特燃油年均价格约为 55 美元， 上涨幅度约为 20%， 预计公司燃油成本增加 35%左右，考虑到营业收入预计增长 24.4%，油价上涨影响可部分消除。

5、投资策略

预测公司 17-19 年 EPS 为 1.07、 1.28 和 1.62 元，对应当前股价 21.2、 17.7 和 14.0X PE。考虑到国内航空市场空间巨大， 公司采用双枢纽、双品牌战略，业绩弹性充足，我们维持 “强烈推荐-A”评级。

风险提示： 宏观经济下滑、 地缘政治紧张、 飞机引进不及预期

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