【投资要点】

    　　公司于4月16日发布2020年报，在报告期内公司实现营业收入198.24亿元，同比增长45.43%，实现归母净利润27.06 亿元，同比大幅增长481.17%，扣非后归母净利润为22.45 亿元，同比增长571.77%，营收基本符合我们此前预期，归母净利润超过我们此前预期。

    　　毛利率持续提升，费用控制表现良好。公司2020 年毛利率及净利率分别为29.91%和13.53%，相比上年度提升2.52pct 和8.36pct，其中净利率提升较为明显，主要系公司持有中芯国际股票等资产公允价值变动收益共计4.82 亿元，此外公司费用控制表现优异，全年三项费用率合计为7.2%，同比下降3.1pct；公司研发费用持续保持较高水平，全年投入共计17.27 亿元，同比提升34.71%。

    　　公司设计业务维持高速增长。2020 年公司设计业务收入占比为87.42%，较上年增长52.02%，其中最主要收入来源是CMOS 图像传感器，受益于下游智能手机、汽车以及安防等领域的快速发展，CIS 市场需求旺盛，出货量逐年稳步提升；在其他半导体器件产品领域，公司也具备多年的技术积累，不断提高产品竞争力，持续向高端市场进行布局；此外公司收购Synaptics TDDI 业务，布局智能手机显示触控芯片领域，虽然产品短期对公司毛利率有所拖累，但是随着团队磨合成熟，以及新产品的量产销售，未来将成为公司新的增长动力。

    　　受益于元器件短缺，公司分销业务顺势回升。新冠疫情爆发极大的推动了全球线上化的进程，伴随着5G 渗透率的加速提升，以智能手机、电脑以及平板为代表的消费电子需求大幅增长，元器件产业链呈现出极为紧缺的态势，从而带动了公司分销业务的回升，2020 年公司半导体分销收入共计24.85 亿元，相比上年增长11.20%，占到当期主营业务收入的12.58%，业务毛利率为15.75%，相比上年大幅提升7.43pct。

    　　目前来看，整体电子元器件短缺情况还未缓解，公司分销业务有望保持增长。

    　　【投资建议】

    　　公司作为全球CIS 龙头企业，受益于下游智能手机、汽车以及安防等多个市场的火热需求，业绩有望保持稳定的增长，我们上调公司盈利预测并引入2023 年盈利预测， 预计公司2021/2022/2023 年营业收入分别260.43/314.29/373.99 亿元，归母净利润分别为39.14/50.96/64.87 亿元，EPS 分别为4.51/5.87/7.47 元，对应PE 为61/47/37 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　智能手机销量不及预期；

    　　晶圆代工产能紧张；

    　　汽车CIS渗透率提升不及预期。

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