净利润同比增长2.67倍，超出预期。2021年第一季度，公司实现营业收入50.03亿元，同比增长69.09%；实现归属于上市公司股东的净利润15.76亿元，同比增长2.67倍；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为15.71亿元，同比增长2.72倍；实现EPS为0.97元，超出预期。

    　　公司主营业务产品价格同比增幅较大，单季度综合毛利率创历史新高。

    　　2021年第一季度，主营业务产品肥料、有机胺、乙二酸及中间体、醋酸及衍生品和多元醇生产量分别为68.99万吨、14.17万吨、11.23万吨、13.65万吨、16.84万吨，分别同比增长-11.23%、50.11%、35.63%、-15.74%、0.96%；销售量分别为61.86万吨、14.3万吨、6.49万吨、13.83万吨、16.86万吨，分别同比增长-11.16%、84.04%、70.34、-6.49%、15.24%；销售均价（不含税）分别为1557元/吨、7566元/吨、8043元/吨、4707元/吨、6222元/吨，分别同比增长14.70%、55.53%、21.12%、104.17%、49.22%。价格的同比大幅增长是公司盈利增长的主要原因。2021年第一季度公司综合毛利率为40.27%，同比提高了13.18个百分点，创公司单季度毛利率历史新高。

    　　公司有机胺和己二酸产量增速较快，原因是公司 10万吨DMF技改项目在2020年10月底投产，以及公司16.66万吨/年精己二酸品质提升项目在2021年2月投产。公司项目投产基本上都处于达产状态，这说明公司对生产装置的掌握能力，以及对产品的销售能力。

    　　公司肥料产销量增速下降，这体现公司柔性联产优势。在其他化工产品盈利能力大幅提升状况下，公司减少尿素的生产量，提高其他产品的产量，来实现效益最大化。

    　　荆州基地建设将再造一个华鲁。2021年1月15日，公司公告控股子公司投资建设：1）园区气体动力平台项目，预计总投资59.24亿元，建设期预计36个月；2）合成气综合利用项目，预计总投资56.04亿元，建设期预计36个月，形成100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF产能。

    　　投资建议。公司依托洁净煤气化技术，专注于资源综合利用，打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式，可根据产品市场变化及时调整生产模式和产品结构，实现效益最大化。随着经济回暖，石油价格重心上移，公司主营业务产品价格不断上涨，公司受益量价齐升的高景气周期。预计公司2021年、2022年EPS分别2.88元、3.18元，目前股价对应PE分别为12倍、11倍，维持公司“推荐”投资评级。

    　　风险提示：产品价格下跌，需求低于预期，新建项目低于预期。

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