家电主业稳步向好，盈利能力保持优秀

三花智控2017Q1 归母净利润YoY+31%，业绩符合预期。其业绩的快速增长，一是由于公司制冷零配件产品销量上升；二是源于期间费用率下降。即将注入的汽零资产质地优良，在未来将成为三花智控新的业绩增长点。

2017Q1 归母净利润YoY+31%， 盈利能力进一步提升

公司2017Q1 实现收入18.6 亿元，YoY+24%；实现归母净利润1.7 亿元，YoY+31%；实现EPS 0.09 元/股。2017Q1 由于空调行业回暖，三花制冷零配件产品的销售取得了快速增长。公司当季实现净利润率9.4%，较2016年同期增加了0.7pct，主要是销售费用率同比下降0.4pct 以及管理费用率同比下降1.6pct。三花智控本期的经营活动净现金流量为8677 万元，同比下降67%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加。

受益空调行业补库存，制冷配件业务表现抢眼

根据产业在线数据， 2017Q1 我国家用空调产量YoY+36%， 销量YoY+33%。伴随空调产销量的上升，上游空调零部件的销量也呈现较高增长。2017 年1-2 月，空调四通阀和截止阀的内销量YoY+30%，空调电子膨胀阀内销量YoY+49%。三花智控作为全球制冷元器件的领军企业，其四通阀和电子膨胀阀市场份额稳居全球首位，截止阀市场份额位居行业前两位，在空调行业补库存的趋势中，公司最为受益。随着空调销售旺季到来，整机厂商增加对制冷零配件的需求，三花零配件业务将继续保持增长。

注入汽零资产，新增业务亮点

三花汽零将注入上市公司。作为国内领先的汽车OEM 整车配套市场供应商，汽零直接面对汽车整车厂商和汽车一级供应商。我们保守预计，特斯拉将在2017 年向汽零贡献净利润约6000 万元（YoY+488%），助力其新能源车辆业务的发展。汽零也将联袂三花智控的家电业务，在原材料采购、技术研发以及产业布局这三个方面产生协同效应，实现“1+1>2”。

基本面加速向上，维持“买入”评级

我们预期三花智控的制冷零配件业务继续向好，并且，随着费用控制力的加强，盈利能力继续提升；即将注入的汽零业务也将带来新的看点。预计公司原有业务2017 年合计贡献利润11.11 亿元，给予25 倍PE 估值，对应市值278 亿元；按三花汽零2017 年的承诺业绩1.69 亿元，给予30~35倍估值，对应市值51~59 亿元。合计目标市值329~337 亿元。按当前股本对应目标价18.27~18.71 元（未考虑增发），维持“买入”评级。

风险提示：制冷家电行业销售不及预期，特斯拉汽车销量不及预期。

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