原材料价格大幅上涨，一季度业绩低于预期

公司4 月28 日披露一季报，2017 年Q1 公司实现营收约31.52 亿，同比增长40%，但由于原材料价格大幅上涨，归母净利为-5072 万元，同比下降153.3%，业绩低于我们预期。报告期内，天然橡胶同比增长85.24%，合成橡胶同比增长117.01%，炭黑同比增长61.88%，钢丝帘线同比增长29.91%。这些原材料占总成本比重约90%，价格大幅上涨导致利润大幅度被挤压。我们认为，由于原材料价格涨幅大，2017Q1 业绩亏损，公司全年整体业绩有待观察。

海外布局推进，越南工厂产能将继续释放

公司加速产能向越南工厂转移，减少贸易壁垒抵制的同时有效降本增利。越南工厂全钢胎建设项目第一条胎在2016 年11 月已成功下线，2017 年有望建成投产，实现全钢胎产能海外扩张，大幅度提升公司应对美国“双反”贸易政策的灵活性。同时越南生产基地具有降低人力成本、临近原材料采购地与低税收成本的优势，在缓和国内多项原材料成本上升对毛利率的挤压上拥有明显优势。公司前瞻性地在东南亚设立原材料基地与生产工厂，加速轮胎产业上游的海外整合，有望以先发优势推进海外市场的扩张，从而弥补国内出口萎缩，提升整体盈利能力。

国内半钢胎龙头企业，国产替代空间大

公司作为国内半钢胎龙头企业，有望受益自主品牌乘用车崛起东风，打开国内乘用车配套市场。据中汽协数据，2016 年自主品牌乘用车销量占比约43.2%，较2015 年提高2.0%，2017Q1 在行业放缓的背景下，主流自主品牌销量依然增长强劲。自主崛起是我国汽车行业发展的大方向，本土轮胎品牌在轮胎配套与替换市场均将迎来大的发展机遇，赛轮金宇作为国内半钢胎龙头，有望充分获益。公司目前已配套众泰汽车等快速发展的自主品牌，并在积极开拓其他品牌配套业务，我们认为公司未来在国内乘用车前后装轮胎市场的份额将继续突破，国内业务占比将稳步提升。

轮胎价格上涨应对成本上升，维持“增持”评级

受原材料价格上涨挤压，公司全年业绩有待观察。公司2017Q1 半钢胎销售均价同比增长2.8%，全钢胎销售均价同比增长14.38%，随着公司轮胎价格上调反应在终端销售，我们预计可以一定程度上对冲原材料价格上涨对毛利率的影响。我们预计公司2017-2019 年公司将分别实现营收约127/146/168 亿元，原材料价格波动对公司盈利影响大，下调公司盈利预测至3.18/4.24/5.14 亿元（分别下调23.7%，24.7%和32.7%），对应EPS分别约为0.14/0.19/0.22 元，目标价区间调整至4.2-4.5，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格持续上涨、定增项目进度放缓、国内市场开拓不及预期。

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