长三角民营龙头施工企业，公司业绩持续高增：1）公司是长三角最大的民营施工企业，在稳步发展施工业务的同时，大力推进 PPP 业务；公司 2016年归母净利润 3.48 亿元，同比增长 69.96%，PPP 业务对利润增长贡献明显；2）公司 2016 年新签订单 377.51 亿元，同比增长 54.34%，其中 PPP订单 223.84 亿元，同比大幅增长 192.49%，2017 年 Q1 中标 PPP 订单 71亿元，同比增长 450%，2017 年至今累计中标 PPP 订单 117 亿元，同比大幅增长 813%。我们预计 2017 年公司新签 PPP 订单数量和金额仍将保持高速增长，且 2016 年新签订单将在 2017 年大量落地，预计公司 2017 年业绩释放加快。

PPP 进入快车道，公司立志打造行业领先的 PPP 全方位平台：1）财政部第一/二/三批 PPP 示范项目投资总额分别为 1437/6589/11708 亿元，第四批PPP 示范项目呼之欲出，其投资规模超过第三批几成定局；PPP 项目资产证券化在 2016 年 12 月底正式启动，极大提振社会资本进入 PPP 领域的积极性；2）公司通过 2014 年 12 月投资设立龙元明城，2015 年收购杭州城投建设，形成了“一体两翼”的 PPP 布局，打造行业领先且稀缺的 PPP 全方位平台：①龙元明城主要业务可分为类投行业务和 PPP 项目的投融资业务：类投行业务主要通过龙元明城在 PPP 领域内整合政府诉求和资本市场的诉求，从而获取投资顾问费用；PPP 项目的投融资业务又可分为龙元明城对 PPP 项目的直接投资和龙元明城联合其他金融机构设立 PPP 产业投资基金。对 PPP 项目的直接投资可以为公司 PPP 项目解决融资问题、推动公司PPP 项目的快速落地；设立 PPP 产业投资基金可以收获基金投资收益并且获得 PPP 项目的投融资经验；②杭州城投建设积累了丰富的大型工程项目管理经验，具有甲方思维，进一步增强了公司在工程建设管理方面的实力；

数轮定增加助 PPP 落地，仍存较大募资空间：1）自 2014 年以来，公司已成功增发 3 次，根据 2017 一季报，公司货币资金 22.1 亿元，在手资金充裕；2）2016 年 12 月，公司再次发布定增预案，预计募资不超过 31.1 亿元，募资总额的 98%用于投资公司已有 PPP 项目，通过新一轮的定增募集PPP 项目所需资金，有助于公司加速 PPP 项目承接和落地；3）“217 定增新规”要求两次发行间隔不少于 18 个月，因此公司下一轮定增最早为 2017年 8 月，目前公司定增预案已获得公司董事会和股东大会批准，尚需获得证监会核准，而根据一般情况至少还需 6-12 个月才能获得批复，因此定增新规对此轮定增影响甚小；4 ）公司仍有较大募资空间：目前赖振元家族为公司控股股东，持股比例为 50.33%，假设控股股东最低持股比例为 30%且不认购之后新发行的股份，以 4 月 28 日收盘价 9.95 元/股计，公司还可发行股份 8.55 亿股，股权融资空间为 85.08 亿元；根据公司 1 季报，公司目前资产负债率为 79.92%，假设所有者权益不变，资产负债率上升为 85%，则公司债权融资空间为 94.67 亿元。

投资建议

我们认为公司拥有行业领先的 PPP 全方位平台，在 PPP 继续加速落地的大环境下，业绩继续高增可期，预测公司 2017-2018EPS 分别为 0.40 、0.52、0.80 元。我们给予公司未来 6-12 个月 12. 80 元目标价位，相当于 32×2017EPS。

风险

PPP 订单落地不及预期风险、宏观经济下行，基建投资放缓风险。

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