1 季报亮点：1、资产质量平稳，不良率环比下降 5bp；2、轻型银行路径很明确，核心一级充足率环比持续上升。

1 季报不足：手续费同比-6%增长，预计与理财和保险代销有关。

投资建议： 招商银行 16、17E PB 1.19X/1.02X（股份行 0.93X/0.8X）；PE 7.71X/7.13X （股份行 6.42X/6.06X） 。从投资层面看，招行作为股份行的翘楚，值得中长期持有；是银行股中的“中国茅台”；目前市场投资风格，利于其估值提升。从基本面看，招行预计保持稳健增长，监管趋严，对理财端有压力。

1 季报分析：

1 季报概述。 招商银行 1Q17 营收、拨备前利润、净利润分别同比增长-2%、1.2%、8.9%。

1 季度净息差环比平稳

1 季度净利息收入环比增长 3.1%，生息资产环增 1%，贷款环比增长 5.3%，可推知净息差环比较为平稳，我们测算的单季年化净息差环比下降 2bp （日均余额净息差、净利差环比均下降 7bp），生息资产收益环比上升 10bp，计息付息率环比上升 12bp。

1 季度资产负债环比变化：贷款增速高于生息资产，同业资产压缩

1 季度资产负债增速变化：贷款环增 5.3%、债券投资环比增长 7.9%（应收款项类投资环比增长 19%）、同业资产环比下降 39.8%（存放同业环比下降 41.7%、买入返售环比下降 59.0%，变动原因为非存款类金融机构存放款项减少，对表外理财逆回购余额减少）；存款环比增长 3.4%；同业负债环比下降 14.2%（同业存放环比下降 36.2%，存放境外金融机构余额减少）。1 季度资产负债结构变化：贷款占比提升 2.4%（对公贷款占比环比下降 2.8%，个人贷款占比环比增长 2.9%）；债券投资占比提升 1.7%；同业资产占比下降 4.0%。负债端存款、发债占比提升 2.1%、1.5%；同业负债占比降 3.5%。

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