2017 年一季度业绩超预期。 公司一季度实现营业收入 597.56 亿元，同比增长 55.85%，实现归属于上市公司股东净利润 43.53 亿元，同比增长 11.40%，对应 EPS 为 0.67 元，高于我们此前 8%的业绩增速预期。

原有业务高增长，库卡、东芝并表带来一季度收入进一步提升。 公司 17 年 Q1 实现营业收入实现 55.85%的增长，一方面，来自库卡、东芝的收入并表（库卡 Q1 收入 58.07 亿元，同比增长 26%，东芝收入 37.77 亿元），占 Q1 总收入比例约 16%；另一方面，公司原有家电业务内生增长迅速，不考虑并购项目合并报表，美的集团原业务实现营业收入同比增加31%，分项目拆分来看，洗衣机业务收入增长约 34%，参考产业在线数据，空调一季度增速约为 30%左右。 2017 年空调内销将实现较快反弹，库卡收入将快速增长，公司整合东芝业务效果或显现，预计 2017 年公司整体收入将在 2000 亿左右。

原材料成本上涨与费用摊销影响一季度净利润。公司 17 年 Q1 归母净利润同比增长 11.40%，大幅低于收入增速，主要系一季度确认 6 亿并购溢价摊销，剔除并购资产溢价摊销影响，公司净利润同比增长 22%，其中来自库卡集团净利润 1.96 亿元，同比增长 27%，美的集团原有业务净利润同比增长 22%，受原材料价格上涨影响，净利率同比下降约 0.7 个百分点，东芝白电一季度仍亏损 1.88 亿元。随着东芝业务的改善、套期保值和产品结构优化提升均价缓解原材料成本压力，二季度毛利率尽管有一定压力，但业绩仍能保持相对稳定增长。

多层次激励常态化，机器人业务快速布局。 公司 3 月发布针对 15 名核心管理团队持股计划、140 人的高层管理人员限制性股票激励计划和 1476 人的一线业务骨干与中高层管理人员的股票期权激励计划，预计后续每年滚动化的激励机制将是常态。机器人业务加速布局，公司执行能力强，收购完成库卡后， 2017 年 1 月和 3 月库卡机器人和库卡系统厂房在上海松江已陆续奠基，未来库卡借助美的集团在中国的优势，收入和利润将快速增长。

盈利预测与投资评级。 我们维持公司 2017-2019 年每股收益 2.62 元、 3.03 元和 3.52 元，对应的动态市盈率分别为 13 倍、 11 倍和 10 倍，公司空调业务受益行业高速反弹、洗衣机业务竞争力不断提升，机器人业务开辟广阔发展空间，维持公司“买入”投资评级。

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