公司 发布 2016 年年报。 报告期， 公司营业收入及净利润分别为 80.24 亿和 6.64 亿， 同比增速分别为 8.56%和 18.52%，符合预期。

公司发布 2017 年一季报。 报告期， 公司营业收入和净利润分别为 11.43 亿和 0.84 亿， 同比增速分别为 0.25%和 9.92%， 符合预期。

投资要点：

全球大气环保装备龙头， 主业稳步增长， 副业有所下滑。 2016 年， 凭借技术优势， 紧抓大项目新建及改造机遇， 脱硫订单增加较快， 脱硫及脱销业务同比增长 15%； 电袋除尘依旧处于行业垄断地位， 营收同比微增 6%； 在催化剂业务方面， 子公司上海科杰和江苏龙净科杰催化剂再生有限公司 2016 年脱硝催化剂再生业务量增加，公司脱销催化剂业务营收同比增长 55%；存量待售房屋较少，公司地产销售业务下滑 22%； 印尼项目接近尾声， 收入大幅下滑 46%。 主业盈利水平稳定，地产业务下滑明显。 公司环保主营业务整体实现毛利率22.43%， 与上年持平，而地产销售毛利率则下滑明显， 同比上年减少 10.86 个百分点至24.14%。 此外， 子公司西矿环保完成厂房、土地拆迁移交，确认相应的资产处置收入利得，营业外收入同比大增 267.97%。 2017 年一季度公司营收稳定，受益政府补助， 公司营业外收入增长 99.97%，加之账龄计算下，资产减值损失减少 1100万，公司净利润同比增长 9.92%。公司 2017 年 Q1 新增订单为 27 亿元，截止报告期末公司在手订单为 175 亿元。

监管趋严，大气领域再迎改造高潮。 当前中央加大巡查力度， 4 月环保督查已经开始，相比 2016 年的两次督查，本次将完成全国范围内的覆盖，范围有所扩大，从敏感地区向全国展开。同时，还将形成检察机关、环保及相关部门以及社会三位一体的监督体系， 此外，中央增加财政拨款，大气污染防治预算较上年执行数增加 250%，加之带动地方配套资金，及 PPP 模式下民营资金的参与预计大气行业仍具有较高的增速。 非电领域烟气治理将在京津冀大气污染防治带动下，逐渐向全国展开。当前燃煤锅炉、钢铁、水泥烟气改造已经在京津冀及周边城市和东部地区率先展开。我国当前水泥生产线保守估计仍有 1/3 有待改造，近 200 亿市场空间。钢铁处于治理良莠不齐，后期改造空间较大。重点钢企平均值 0.81千克/吨钢，中国钢铁协会会员中前十名均值 0.41 千克/吨钢，而后十名高达 4.17 千克/吨钢， 二氧化硫排放类似。 2014 年非协会会员粗钢产量 2.5 亿吨，不足会员企业一半，但粉尘排放量 51.55 万吨与会员单位 49.95 万吨相近，而二氧化硫排放量 116.1 万吨是会员单位 64.65 万吨的两倍。钢铁行业环保设施平均吨钢运行成本为 80 元，包钢等先进企业达到 150 元，许多企业运行成本不足 50 元，无法达标排放，需要进行升级改造。

阳光集团溢价收购大股东股权， 安全边际充足， 企业价值有望得到重估。 福建阳光集团有限公司实力雄厚，对外投资企业 20 余家，涵盖外贸、教育、酒店、投资等， 以 20 元/股收购公司股权， 安全边际充足，此外公司有望借鉴集团丰富的资本运作经验优化业务，在补全集团平台业务种类的同时与现存业务实现协同。

盈利预测及估值： 根据公司在手订单及行业增速，由于电力烟气改造处于高峰期，非电领域市场空间比较充足，我们维持公司 2017-2018 年公司净利润预测分别为 7.38 亿、 8.18亿， 给出 2019 年净利润预测 8.92 亿， 对应 EPS 分别为 0.69、 0.77 和 0.83 元/股，对应17 年 PE 为 22 倍， 低于大气治理板块可比公司对应估值。考虑到公司项目质量较好， EPC工程回款较快，公司现金流充足、风险较低，市净率较低，作为行业龙头享有稳中有增的市场份额，我们维持增持评级。

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