事件：公司发布 2020 年报和 2021 年一季度业绩预告，2020 年营业收入 52.76 亿元，同比+2.01%，归母净利润 7.01 亿元，同比-12.46%；2020Q4 营业收入 13.90 亿元，同比+8.12%，归母净利润 1.81 亿元，同比-3.04%。2021Q1 收入预计实现 14.1-15.06 亿元，同比+32.4-41.22%，预计实现归母净利润 2-2.37 亿元，同比+217.7-276.4%。

    　　点评：四季度收入符合预期，扣除投资收益主营业务利润正增长。从开店进度来看，公司在疫情期间快速抢占优势点位快速拿铺，2020 年中国大陆地区门店数量达 12399 家，净增 1445 家门店，下半年净增341 家门店，开店数量超预期。目前经销商数量达 3000 多家，主要以老加盟商开新店为主。2020H2 公司通过多种手段来提升单店营收：提升品牌势能、不同区域实行不同的推广策略、产品结构调整、针对不同门店进行产品组合的营销。目前公司全国地区拥有 21 家工厂（2 家在建），实现 24 小时日配，同时为部分参投企业实现生产、配送、储藏赋能。2020 年公司投资武汉零点，未来将作为公司主要电商品牌运营。2020 年利润下滑主要由于参投企业塞飞亚和和府亏损，导致公司投资收益为-1 亿元，扣除投资收益部分影响利润约实现 4.6%增长。

    　　成本下行致毛利率提升，费用率收缩。2020 年公司毛利率同比-0.61pct 至33.23%，主要系新收入准则下，1. 5 亿元运输费由销售费用记入营业成本。剔除运费因素后，2020 公司毛利率同比+2.31%，主要由于成本下行。

    　　2020 年公司期间费用率同比-2.21pct 至 12.45%，其中销售/管理/研发/财务 费 用 率 分 别 为 6.10%/6.28%0.22%/-0.16% ， 同 比 变 动 分 别 为 -2.06/+0.71/-0.09/-0.65pct。

    　　一季度开门红，2021 年高成长可期。公司 2021Q1 单店恢复进度良好，估计同比 2019 年实现正增长，公司开展年货节拉动销售。未来三年公司计划开店数量在 1500-2000 家，行业扩容期绝味快速开店抢占份额，叠加股权激励对于主业高目标指引，2021 年高成长可期。

    　　盈利预测：预计 2021-2023 年 EPS 分别为 1.71、2.10、2.58 元，对应PE 分别为 46X、37X、30X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情扩散预期；门店恢复缓慢；盈利预测不及预期

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