事件：公司发布2017 年一季报

公司发布2017 年一季报，实现营业收入14.64 亿元，同比下降10.92%，实现净利润1.34 亿元，同比提高11.85%，实现扣非后净利润1.23 亿元，同比提高6.34%。2016 年，公司实现营业收入61.79 亿元，同比下降12.74%；实现净利润4.22 亿元，同比下降6.43%；实现扣非后归母净利润3.47 亿元，同比增长0.79%。一季度业绩相比去年有明显的提高。

预计工业稳定增长，商业持续下降

从公司营业收入明显下滑，净利润反而提升来看，预计商业下滑，工业稳定增长。因证监会要求，公司近日发布年报修订版，2016 年全年公司实现工业收入30.17 亿元，同比增长1.72%，全年实现商业收入62.72 亿元，同比下降11.38%。一季度和去年全年趋势相同。

工业占比提高提升毛利率，费用同比所提高

公司一季度毛利率为38.54%，同比提高6.14 个百分点，预计和工业占比提高相关。期间费用情况，销售费用率和管理费用率分别为25.80%和4.91%，分别提高4.68 个百分点和下降0.02 个百分点，主要是商业下降导致收入基数下滑的原因，费用预计和工业保持同比增速。

核心产品速效救心丸，有望贡献明显业绩

速效救心丸是公司最主要产品，2010 年的25 元左右提升至2015 年本轮的36 元，提价幅度40%以上，但是处方药终端还未执行新价，影响出厂价的提高，预计随着各地执行新标，速效救心丸将贡献更明显的业绩。

17-19 年业绩分别为0.72 元/股、0.86 元/股、1.00 元/股公司为国内知名的品牌中药企业，效救心丸出厂价提价预期强烈，我们预计公司17/18/19 年EPS 至0.72/0.86/1.00 元（2016 年EPS 为0.55 元），目前股价对应PE 26/22/19 倍，给予“买入”评级。

风险提示

药品中标执行推行低于预期；国企经营效率低下风险；；

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