事件： 公司发布 2017 年一季报， 业绩提升明显

公司发布 2017 年一季报，实现营业收入 59.09 亿元，同比增长14.28%，实现净利润 7.25 亿元，同比增长 16.60%，实现扣非后净利润6.94 亿元，同比增长 15.24%。 公司 2016 年全年实现营业收入 224.11 亿元，同比增长 8.06%，实现净利润 29.20 亿元，同比增长 5.38%， 实现扣非后净利润 27 亿元，同比增长 3.24%。一季度业绩相比去年有明显提升。

毛利率略有提升，费用率保持稳定

2017 年一季度公司毛利率为 30.53%，同比提高 1.84 个百分点。 销售费用和管理费用分别为 14.72%和 1.49%，同比去年提高 2.86 个百分点和下降 1.02 个百分点，费用率总体保持稳定。 经营活动产生的现金流量同比下降 193%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金比上期减少 6.23 亿，票据到期承兑、贴现金额减少， 同时购买商品、接受劳务支付的现金比上期增加 11.93 亿元，增幅 28.16%。

大股东白药控股混改稳步推进，看好市场化机制红利

2016 年 12 月底，白药控股公布混改方案，新华都增资 254 亿入股白药控股 50%股权，混改力度超市场预期。 2017 年 4 月份，白药控股召开股东大会和董事会，对董事人选进行变动，总共 4 位董事，新华都和国资委各 2 位，其中代表新华都的王建华出任董事长，新华都董事会分量更重，并且所有人员均以市场化原则进行推选、聘任和管理，所有人员均不具有公务员或参照公务员管理的人员之身份。有望打破原本国有企业的机制僵局，未来可以期待更为市场化的激励和管理机制。

17-19 年业绩分别为 3.29 元/股、 3.77 元/股、 4.23 元/股

公司是国内中药行业龙头企业,医药产品和健康产品未来依然看点颇多,本次国企混改后有望突破发展瓶颈。我们预计公司 17/18/19 年 EPS 至3.29/3.77/4.23 元（2016 年 EPS 为 2.80 元），目前股价对应 PE 26/23/20倍，维持“买入”评级。

风险提示

政策不稳定风险；国企改革后机制不稳定风险；

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