公司2020 年依然亏损，主业盈利改善缓慢。但公司已积极布局煤层气、风电、氢能等新兴能源领域的投资，股价也相对活跃。目前已经停牌规划收购辽宁清洁能源集团全部股份，未来公司的转型发展值得期待。但考虑公司现有业务的盈利难有大幅提升的预期，维持公司“持有”评级。

    　　2020 年扣非后净利润依然处于亏损状态，2021Q1 净利润扭亏为盈。公司2020年实现营业收入/净利润50.5/-4.67 亿元（同比分别变动-24.44%/-1881.86%）；扣非后净利润为-4.88 亿元，处于亏损状态，2019 年扣非净利润也同样为负值，2020 年盈利并未得到系统性改善。EPS 为-0.35 元。公司2021 年一季度实现营业收入/净利润16.31/0.39 亿元，扣非后净利润0.27 亿元，一季度扣非净利润扭亏为盈。

    　　2020 年煤炭销量小幅提升，毛利率大幅下滑。2020 年公司煤炭产/销量为561/574 万吨（同比-4.75%/+0.96%）；其中原煤产量/销量分别为246.5/245.3万吨（同比-0.80%/-1.00%），洗煤产量/销量分别为314.38/328.71 万吨（同比分别变动-7.63%/+0.94%）。价格方面，2020 年公司商品煤综合销售价格约为549.82 元/吨（同比-11.91%）；吨煤生产成本约为479.23 元/吨(同比-0.67%)。

    　　煤炭业务毛利率为12.84%，同比下降约43.46pcts。公司2020 年发/售电量26.51/23.26 亿度（同比-0.53%/-0.83%），度电售价/成本为0.34/0.35 元，电力板块整体处于亏损状态。公司计划2021 年商品煤销量600 万吨，上网电量27.33 亿度，较2020 年实际值均有增加。预计在2021 年煤炭量价齐升的背景下，公司有望实现扭亏。

    　　积极收购清洁能源公司股权，实现多元化发展。公司积极打造具有创新活力、具备持续创效增盈能力的新型能源投资公司，已积极布局煤层气、风电、氢能等新兴能源领域的投资。公司拟筹划以发行股份的方式购买辽宁清洁能源集团股份有限公司的全部股权，积极布局能源多元化发展。

    　　风险因素：成本波动较大；宏观经济波动，影响煤炭需求及业绩增长。

    　　投资建议：考虑公司2020 年的亏损状况，我们下调公司2021～2022 年EPS预测至0.08/0.05 元（原预测为0.12/0.11 元），给予2023 年EPS 盈利预测0.02元。当前价3.59 元，对应P/E 为46/79/153x。考虑公司现有资产的盈利难以出现系统性改善，维持公司“持有”评级。给予目标价3.80 元，对应2021 年P/B1x。

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