21Q1 收入稳健增长，盈利能力提升

    　　4.21 日公司发布21 年一季报，21Q1 实现营收/归母净利13.8/2.0 亿，较20Q1（调整后）同比增长20.2%/32.7%，扣非归母净利1.8 亿，较20Q1（调整后）同比增长38.1%，农历春节错位影响下营收及归母净利增长亮眼，规模效应凸显、产品结构升级、成本及费用管控有效推动公司盈利能力显著提升，较20Q1（调整后），21Q1 公司毛利率较同比+1.7pct 至30.7%，归母净利率同比+1.3pct 至14.3%。公司线下龙头地位稳固，坚持葵花风味化及坚果+的产品战略，新品益生菌每日坚果/每日坚果燕麦片市场反馈较好，我们预计21-23 年EPS 为1.95/2.32/2.74 元，维持“买入”。

    　　战略目标与举措明晰，产品+市场+渠道动能充足21Q1 营业收入较20Q1（调整后）实现同比+20.2%的高增，系：1）农历春节错位的影响；2）产品端，公司坚持“瓜子+坚果”主业，每日坚果系列新品益生菌、燕麦片丰富消费者选择，市场认可度及复购率较高；3）市场端，20 年疫情下区域扩张步伐放缓，21 年加速推进，小黄袋覆盖城市推广和益生菌坚果铺市均在有序推进中；4）渠道端，公司积极拓展社区团购、O2O、高端餐饮、ToB 等新渠道，电商渠道调整后亦有望恢复较快增长，公司推进渠道精耕，提出未来3-5 年在当前40 万终端的基础上达成百万终端。

    　　成本控制/规模效应/产品结构优化促盈利能力持续提升21Q1 公司实现毛利率30.7%，较20Q1（调整后）毛利率同比+1.7pct，主要得益于采购成本稳中有降、生产效率提升及规模化，未来随着坚果类产品及高毛利率的蓝袋瓜子持续放量优化产品结构，公司品牌、规模和产品的影响力不断扩大，我们认为毛利率提升仍有空间；21Q1 公司销售费用率/管理费用率9.4%/4.4%，较20Q1（调整后）同比+0.4/-0.3pct，销售费用率提升主要系春节期间公司加大KA 卖场及线上年货节费用投放，未来公司将聚焦品牌，加大线上费用投放，加强粉丝运营等新营销模式。

    　　看好洽洽强大的渠道动力和品类延伸能力，维持“买入”评级公司作为休闲零食龙头，立足“瓜子+坚果”主业，新消费公司成立有望打开新的增长曲线，我们看好公司强大的渠道动力和品类延伸能力，员工持股计划持续推出保证内部激励，看好公司中长期成长性。我们维持盈利预测，预计21-23 年EPS 为1.95/2.32/2.74 元，参考可比公司21 年平均PE 37x（Wind 一致预期），给予21 年37x PE，目标价72.15 元（前次70.20 元），维持“买入”。

    　　风险提示：新品推广效果不及预期；竞争加剧；食品安全问题。

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