继续缩减商业规模，毛利率持续上升。 公司 17Q1 收入 14.64 亿元，同比-10.92%； 毛利率 38.54%，同比提升 6.13 个百分点，环比提升 3.03 个百分点（16Q2 开始缩减商业规模）。我们估计公司收入减少是持续缩减盈利能力差的商业业务导致，医药工业占比上升带来毛利率的持续提升。

销售费用平稳长，管理费用控制效果明显。 公司 17Q1 销售费用 3.77 亿元，同比+8.82%。由于公司销售费用主要由工业业务产生，所以我们判断公司工业收入同比保持稳定。公司 16Q1 管理费用 7187 万元，同比-11.23%，商业业务压缩后管理费用控制效果明显。

应收账款增加和经营性现金流后续有望改善。 公司 17Q1 应收账款 13.34 亿元，较 16Q4 增加 1.61 亿元；经营活动产生的现金同比减少 1.16 亿元，我们估计经营性现金同比减少主要由应收账款增加导致。 由于公司每年对应收账款有考核，我们认为应收账款和经营性现金流后续会有改善。

速效提价效应静待释放。 公司年初已经完成速效全国挂网价的调整，我们估计公司目前已经有 10 个以上省完成了医院提价工作，提价效应将在后续体现。

维持“强烈推荐-A”评级： 预计公司 17-19 年归母净利润增速 26%、 22%和18%，对应 EPS 分别为 0.69 元、 0.85 元和 1.00 元。公司作为中药名门，底蕴深厚，短期内业绩增长点明确，长期来看国企改革节奏易于判断，期待改革后经营效率的迅速提升，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示： 速效提价进度不达预期；国企改革进度不达预期。

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