公司 2016 年与 2017Q1 业绩均实现高增长，超出预期。 2016 年公司实现营业收入 306.2 亿，同比增幅 30.6%；归母净利润 41.5 亿，同比增幅 72.1%； ROE18.7%，同比增加 2.4 个 pc； 预收账款 432.9 亿，同比增幅 78.3%。 2017 年 Q1 公司实现营业收入 51.1 亿，同比增幅 26.3%；归母净利润 4.6 亿，同比增幅 38.0%；销售商品、提供劳务收到现金 128 亿，同比增幅 122%。受益于毛利率提高与财务费用率下降，公司业绩增长幅度高于收入增幅。

房产销售 2017 年目标 650 亿， 毛利率预计维持在高位。 2016 年公司房地产板块实现销售收入 512 亿（同比增幅 66%），销售面积 602 万方，销售均价 8513 元/平米（同比增幅 33%）；结算收入 271 亿，结算面积 388 万方，结算均价 6988 元/平米（同比增幅 6%）。销售均价的上升主要受益于 2016 年房地产市场整体向好，尤其是公司重点布局区域京津冀与江苏省房价水平的提高。同时公司抓住机会去化沈阳等地区的高库存低毛利的项目，我们预计公司2017、 18 年毛利率小幅上升， 2019 年受拿地成本上涨的影响，毛利率有所回落。

多渠道融资，公司继续执行扩张战略。 2016 年公司剔除预收账款后的资产负债率为 75.4%，处于较高水平。公司通过银行贷款、公司债券、信托与资产证券化等多渠道共计融资 396 亿，平均融资成本在 6%-7%左右。 2017 年公司计划新增信贷融资 430 亿，用以保障后续拿地与项目建设的资金。 2017Q1 公司得到 30 亿中期票据的发行批复，同时计划发行 70 亿非公开定向债务融资工具。

多区域拿地，公司 2017 年开工计划较为乐观，可结算资源充足。 2016 年公司新增土储 875万方，土地储备共计 2570 万方，其中河北省 809 万方， 辽宁省 443 万方，江苏省 423 万方，其余土储分布于山东省、 安徽省等地。同时由于公司涉足产业园区开发与一级土地整理业务，具备较大的拿地优势，有利于公司后续补库存。 值得注意的是，公司 2016 年新开工面积 604万方，竣工面积 536 万方， 2017 年计划开工 857 万方，竣工 460 万方，可以看出公司对于实现销售目标具有较大的信心。 此外公司 2017 年有大约 500 万方可结算资源，较为充足。

公司“3+X” 战略稳步推进，均取得阶段性成果。 住宅地产方面，公司调整战略， 布局以二线城市为主、三线城市为辅， 产品类型逐步从刚需向改善型转型。产业园区方面，拿下永清、香河、 霸州、兴隆、宣化， 环京区域布局初步形成。 大健康板块， 公司围绕京津冀战略，布局河北秦皇岛、保定野三坡、邢台市内丘县与承德市兴隆县， 2016 年实现四家度假酒店、两家滑雪场开业。 大金融方面， 辽宁振兴银行筹建获批；南华财险持股 13.5%；泰发基金新增资管规模 81 亿元，累计资管规模 217 亿元； 投资中冀民投 46 亿元， 占股比例达 46%。

维持增持评级， 上调盈利预测。 公司的销售增幅较高，未来结算收入与业绩的确定性较高，同时我们看好公司在京津冀区域的布局，因此维持增持评级，上调盈利预测。 预计公司2017-19 年归母净利润 48.5/55.7/61.1 亿元，同比增幅为 17%/15%/10%，对应 EPS 分别为1.11/1.28/1.41 元（原预计公司 2017-18 年归母净利润为 46.9/53.1 亿元，对应 17-18 年EPS 分别为 1.08/1.22 元）。

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