公司主营业务为冰箱压缩机用起动器、保护器和变频控制器等配套产品,以及军工信息化产品雷达目标模拟器、射频仿真系统等,2016 年两项主业分别占公司营业收入的 83%与 17%。公司净利润从去年下半年开始保持高速增长至 57%,收入也有较高增速至 23%。公司自 2015 年以来盈利较好,毛利率持续上升至 41%,净利润率持续上升至27%。
在冰箱新能效政策的强力推动下,公司变频控制器新业务迎来爆发式增长,起动器传统业务仍能保持较高增速。1、我们预计,从 2017 年到 2019 年变频冰箱年复合增速约为 38%,考虑到上游的压缩机企业、变频控制器企业的竞争,我们预测变频控制器市场的复合增速约为 46%。我们预计未来三年公司将凭借其技术优势,未来三年的市场份额将从 2016 年的 17%,快速增长至 35%、40%、45%。因此公司变频控制器收入规模将成倍增长。2、公司传统业务起动器(起迷你型整体式 PTC 起动器、无功耗起动器)和消音器具有技术和成本优势,预计增速分别为 15%和 10%。 3、 公司家电业务整体收入增速约为 34%。
华清瑞达军工信息化业务已成为公司又一个快速增长点。1、雷达目标模拟器是个小市场,我们预计雷达目标模拟器市场将保持 20%的增速,受益于研发团队的实力和稳定性,扎实的制造工艺,以及产品的品牌和渠道优势,我们认为未来三年公司模拟器的市场占有率从目前的 30%快速增长到 60%,该业务收入增速约为 51%。2、射频仿真系统的市场规模较大,属于订单驱动型,我们预计未来三年公司射仿系统的收入增速超过50%。 3、公司储备业务高度表和高速通信信处理板将成为未来新的增长点。 军工业务整体增速约为 43.6%。
我们预计公司未来三年 EPS 分别为 0.60、0.83、1.09 元,对应当前股价分别为 27、20、25 倍。我们对公司家电和军工业务分别估值为 66.9 亿元和 26.6 亿元,合计总市值为 93.4 亿元,当前股本 4.27 亿股,对应股价为 21.9 元,合理 PE36.3 倍。目标价相较 20170428 收盘价 16.17 元,还有 35%的空间,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级
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