事件：

公司公布 2016 年年报显示： 公司实现营业收入 1190.67 亿元，同比增加98.7%，毛利率 3.4%，同比下降 0.41pct；归母净利 4.26 亿元，同比增加 47.63%；每股收益 0.36 元，同比增加 28.57%。

2017年一季报显示：公司实现营业收入 403.4646 元，同比增加 105.93%，毛利率 2.23%，同比下降 0.8pct；归母净利 1.38 亿元，同比增加 77.86%。

评论：

业务规模扩张加速带动业绩提升 由于大宗品行业景气度提升， 公司积极向产业链上下游延伸， 2016 年占公司营收占比高达 99%的大宗品采购供应及综合物流板块营收同比增加 99.93%，其中，公司金属材料矿产品（营收占比 67%）全年实现销量同比增加 1.19 倍，营收同比增加 1.29 倍。同时公司目前产业已拓展至海外进出口业务，2016 年的进出口贸易量达 34 亿美元，现已在美国、新西兰、迪拜、香港设立了子公司，未来还将继续推动新加坡等海外公司的设立。

农产供应链小幅下滑，农产供给侧改革有望受益 公司农产品板块通过不断完善产业链上下游网络服务能力，积极布局“后临储时代”。受相关农产品政策调整，公司暂停了玉米种植业务，在保持政策粮食收储业务稳定的同时，重点在上游完善粮食收、储、物流网点布局；在下游着力搭建“北粮南运”的物流通道，并积极推动与铁路企业的深度合作。 2016 年公司旗下子公司象屿农产实 现 净 利 润3.06 亿元，较 2015 年的 3.74 亿元同比下降 18.07%，已好于我们预期。公司目前拥有粮食铁路专线运输，与各铁路企业的合作将打通“北粮南运”运输通道，未来随着国家农产供给侧去库存影响，占我们粮食生产三分之一的东北地区将给公司的物流运输提供有力支持，有望为公司带来可观的业绩增长。

四季度套保业务拖累公司业绩增速 2016 年公司投资收益-1.29亿元，与 2015 年的 5.67 亿元相比，严重拖累公司业绩增速，其中公司处置以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产取得的投资收益-3.29 亿元。由于公司目前大宗品业务配有套保增值服务业务，且由于公司财务报表对现货的浮盈浮亏只有在交割时才可以体现，因此未来需实时跟踪该项业务对公司整体利润的影响。

盈利预测和投资评级：维持增持评级 公司目前积极拓展多产业链发展，大宗品需求回升带动公司业务景气度回升，预计公司2017-2019 年 EPS 为 0.54 元、 0.72 元、 0.89 元，对应 PE 为 19 倍、14 倍、 11 倍，员工持股价 10.403 元/股，安全边际较高，维持“买入”评级。

风险提示： 1）业务拓展不及预期； 2）产业链政策趋紧风险； 3）大宗品价格大幅下跌风险； 4）宏观经济持续低迷；

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