事件概述
公司发布2020 年年报与2021 年一季报，2020 年公司实现营收37.52 亿元，同比增长20.13%；归母净利润4.76 亿元，同比增长21.22%；扣非后净利为4.70 亿元，同比增长21.69%。
2020 年Q4 公司实现营收14.61 亿元，同比增长40.05%；实现归母净利润1.91 亿元，同比增长25.12%；扣非后净利润分别1.82 亿元，同比增长22.57%。2021 年Q1 公司实现营收9.05亿元，同比上升48.88%，与2019Q1 相比上升41.1%；归母净利润1.10 亿元，同比上升41.38%，与2019Q1 相比增长20.6%；扣非后净利润1.08 亿元，同比增长29.05%，与2019年Q1 相比增长18.25%。
分析判断:
收入端：美容彩妆类产品快速增长，占比持续提升
公司2020 年全年主营业务收入 37.48 亿元，同比增长20.26%。其中护肤类产品（含洁肤）实现营收32.42 亿，同比增长11.38%；美容彩妆类产品实现营收4.65 亿，同比增长181.91%。美容彩妆类产品的占比持续提升，由2019 年的5.29%上升至2020 年的12.41%。分渠道来看，公司线上渠道实现营收26.24 亿元，同比增长58.59%，占比70.01%。线下渠道实现营收11.24 亿元，同比下滑23.12%。分品牌来看，珀莱雅品牌依然是公司营收的主要来源，实现营收29.86 亿元，同比增长12.43%，占比84.32%。2021 年一季度，公司营业收入持续增长，主要是由于线上渠道销售额同比大幅增长所致。
利润端：受益单品价格上涨，全年净利率有所提升
2020 年全年公司毛利率为63.55%，同比下滑了0.41pct，净利率为12.04%，同比提升了0.31pct。毛利率的下滑主要是由于收入准则的调整，本期运费 1.18 亿元在主营业务成本列示，2020 年不含运费的可比口径销售毛利率为 66.70%，同比提升了2.74pct。公司2021 年1 季度毛利率同比增长了4.50pct 至64.41%；净利率同比下滑了0.82pct 至11.8%。费用方面，2020 年全年，公司期间费用率为46.9%，同比下滑了0.59pct。其中销售费用率增长了0.74pct 至39.9%。主要是由于公司形象宣传和品牌推广投入同比增加 3.87 亿元，同比增长 46.17%。2021 年第一季度公司期间费用率为49.62%，同比上升了7.33pct。其中销售费用率为41.72%，同比上升了4.5pct。销售费用率的提升主要是由于本期公司的形象宣传推广费同比增加140.07%。
其他重要财务指标
2020 年，公司应收账款周转率次数由2019 年的21.74 次下降至15.53 次；存货周转率次数由2019 年的4.12 次下降至3.50次。公司经营活动产生的现金流量净额同比净流量增加 9559万元，主要系公司销售回款同比增加 7.28 亿元。2021 年一季度，公司短期借款环比下降了33.17%，主要系公司本季度偿还了到期的银行短期借款本金9900 万及利息。公司经营活动产生的现金流量净额同比净流量增加 1.90 亿元，主要系销售回款同比增加4.19 亿元。
与优质原料商合作推动品牌产品再升级
为推动公司旗下各品牌产品科技再升级，公司于2021 年1 季度与国际领先的特种材料公司亚什兰（中国）投资有限公司以及化妆品行业原料世界第一巨头巴斯夫（中国）签署了战略合作协议。公司将按计划与两家优质原料商开展多项深度技术合作。部分领先的技术，将通过珀莱雅公司的产品，在国内实现独占或率先运用。这意味着珀莱雅未来的护肤产品，将更加具备独创特色。
投资建议
公司不断优化渠道结构和经销模式，线上渠道的销售比例超过70%。同时公司通过邀请当红流量明星代言旗下产品打造公司品牌。面对市场变化，公司加大研发投入，不断推出新品适应市场。公司经过多年的发展，形成了自己的研发、设计、产品开发、渠道物流运营机制。与上游优质原料商合作有望继续加强公司产品的成分功效。考虑到公司将精细运作渠道，线下渠道尚需时间拓展，我们略微下调公司的盈利预测， 2021 和2022 年公司的营业收入由49.66/62.35 亿元下调至46.84/57.95 亿元， 归母净利润由6.1/7.57 亿元下调至6.07/7.54 亿元。我们预计公司2023 年将实现营收70.67 亿元，归母净利润9.28 亿元，2021-2023 年对应EPS 分别为3.02/3.75/4.62 元，继续给予“买入”评级。
风险提示
1）宏观经济景气度不及预期。2）行业竞争加剧。3）新产品推广不及预期。
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