核心观点：

    　　公司披露20 年报及21 年一季报：20 年收入3.01 亿元，净利润0.60亿元，业务结构变动较大。20 年公司收入同比增长17%，受疫情与国内需求旺盛两方面影响，业务结构变动较大。20 年国内收入2.31 亿元，同比增长117%，国际收入0.69 亿元，同比下降54%；压气机叶片收入0.98亿元，同比下降35%，技术开发收入1.25亿元，同比增长183%。

    　　21Q1 公司收入0.58 亿元，同比下降13%，我们推测主要是受国际业务订单周期及国内业务交付周期影响，后续将有所修复。

    　　国内业务布局零部件与部件系统集成，实现跨越发展。20 年，公司抓住中国航发集团推进“小核心、大协作”战略的机遇，在零部件方面，参与CJ1000 等多个型号国产发动机的同步设计，压气机、整体叶盘、涡轮盘、机匣等业务快速增长；在部件系统集成方面，实现了风扇、压气机和低压涡轮等部组件的交付。随着国内商用航发研制推进与军用航发需求增长，我们预计公司国内业务将继续保持快速增长。

    　　国际业务积极进行市场开拓，相对位置提升。20 年，全球航空需求锐减，公司坚持市场开拓，提升了相对位置。根据年报，公司20 年在赛峰公司压气机叶片业务中的占有率上升，并新承接了罗罗与GE 公司的压气机叶片业务，预计2023 年国际市场压气机叶片交付量有望超过100 万片，较19 年实现翻倍。

    　　投资建议。预计公司21-23 年收入4.42/6.29/8.65 亿元，EPS 分别为0.33/0.44/0.60 元/股，当期股价对应PE 分别为67/50/37X。公司在航发零部件领域技术积累深厚，我们参照可比公司，给予21 年PE100X估值，对应合理价值33.24 元/股，维持买入评级。

    　　风险提示。原材料境外采购风险、中美贸易摩擦风险、新冠疫情持续风险、国际转包业务波动风险、新技术开发不及预期。

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