投资摘要

振动试验为本，设备和服务双轮发展。 苏试试验的核心产品为振动试验设备，进入服务领域以后试验服务业务后来居上， 2016 年占比达到40.16%，形成试验设备和服务双轮发展的局面。电子电器、航空航天、科研等下游客户需求增速较高，公司 2011-2016 年营收复合增长率19.87%，净利润增长率 10.71%。公司拟定增 4.58 亿元用于气候环境试验设备和实验室网络的建设，开启第二轮增长模式。

下游旺盛需求和研发投入增长成为环境试验需求持续的推动力。 我们预计十三五期间全社会的研发投入增速为 11.24%，下游 3C 行业 20.51%的固定资产投资以及 14.82%的研发投入增速是需求最旺盛的行业，而航空航天、汽车制造业、研究试验同样处于高景气。这些行业旺盛的需求成为推动环境试验需求的持续动力。

振动试验设备三分天下， 未来平稳发展。 振动试验设备 2020 年市场规模 83 亿元，增长率 12%，国内市场苏试、东菱、希尔三分天下，未来公司的振动设备料将通过多品类拓展，实现平稳增长。

进军气候环境试验设备，打造设备第二增长极。 气候环境设备 2020年市场规模 58.2 亿元，目前国内厂家小厂家居多，但是个体企业的发展增速较高，平均增速达到 30%以上。公司定增 1.55 亿元进军气候环境设备市场，达产后将形成 2 亿元的销售收入，与振动设备一起成为公司试验设备的两大支柱业务。

环境试验服务市场空间巨大，规模效益带来收益。 我们预测环境试验服务市场未来有望保持 30%的增速，在 2020 年市场规模达到 557 亿元。客户的需求也由单一向多元发展，军工检测随着军民融合的推进有望迎来发展良机。公司目前已经全国布局 11 家实验室，未来将保持 1-2家每年新建实验室的速度。我们认为随着公司实验室布点的逐步推开，有望迎来收入和净利率双升的良性发展循环。

盈利预测及投资建议

预测公司 2017/2018/2019 年销售收入为 4.96、 6.52、 8.92 亿元。 归属母公司净利润 0.75、 1.17、 1.83 亿元， EPS 为 0.60、 0.93、 1.46 元，对应的 PE 为 49.6、 32、 20.4 倍。考虑定增，预计 PES 为 0.53、 0.83、1.29 元，对应的 PE 为 55.9、 36、 23 倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级，目标价： 37.2 元。

股价表现催化剂： 试验服务规模持续扩大，定增通过。

风险提示： 试验设备竞争加剧，实验室收入不达预期。

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