事件

2017 年一季度实现营收 11.2 亿元，同比增长 77.5%；归母净利润 2.3 亿元，同比增长 554%，扣非后归母净利润达 8564 万元，同比增长 153%。

分析

一季度业绩大幅增长，主因订单量大幅增加及投资收益增厚利润。 一季度公司 EPC 和 PPP 订单合计大幅增加至 108 亿元（ 16 年为 20 亿）， 其中新增EPC、 BOT 订单金额约为 40 亿、 57 亿。 公司连续中标内蒙古兴安、河北秦皇岛、广东阳春等多个 PPP 项目，新订单叠加 16 年的留下的 180 亿在手待完成订单的逐步施工，致使一季度业绩略超预期。另外，公司于 3 月将其持有的全部 7,967 万股盈德气体股份以每股港币 6 元出售， 获投资收益约1.4 亿元，增厚一季度业绩。 若剔除投资收益 1.7 亿元，公司扣非后净利润仍增长 153%。 公司期末在手未确认收入的 EPC、 BOT 订单总额 63.7、184.3 亿元， 以 1-2 年的建设周期来看， 未来业绩 30%复合增长可期。

经营性现金流继续减少， 财务费用增加。 一季度项目施工进度加快， 报告期内经营性现金流金净额为 17.1 亿元，同比减少 157%，主因季节性采购支出增加及投标项目增加，投标保证金、履约保证金支出增加所致。因报告期间发行了中票及 PPP 融资增加，财务费用增长 371%，达 5307 万元。

水处理有望提标，公司技术为胜。 雄安新区需要新建高标准的污水处理厂或对原有污水处理厂进行提标改造；另外两会及十三五规划提出，到 2020 年白洋淀水域水质需稳定达到地表水Ⅲ类标准，因此膜技术将是主流技术。 公司开发的“ MBR+DF”技术可以将污水直接净化成地表水 II 类或 III 类，且在京津冀地区项目经验丰富， MBR 工程类全国市占率达 10%。 考虑到京津冀地区水环境问题具有共性，公司将凭借膜技术积极参与雄安新区的生态环境建设。 1）公司在京津冀地区水环境订单约 100 亿。 2）优先布局河北，早在 2015 年 11 月，公司就与保定市政府签署战略合作协议，公司将投资 80亿元用于保定市环境治理工作。 3）公司先后承接了巢湖、潮白河、滇池、太湖等多项流域治理项目，积累了再生水厂、水资源利用、水污染防治与生态修复等项目建设的丰富经验。

投资建议

预计 2017-19 年 EPS 为 0.82、 1.11、 1.52 元/股， PE 为 26X、 19X、 14X，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济下行； PPP 业务风险；应收账款风险；项目推进不及预期。

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