事件

复星医药公告2017年1季度收入38.80亿，同比增长20.29%；归母净利润7.38亿，同比增长16.32%；扣非归母净利润5.18亿，同比增长20.05%；经营性现金流净额4.02亿，同比增长4.78%。非经常损益方面，非流动资产处置损益2.15亿，政府补助667万。

点评

收入略超预期，利润符合预期，由于季节因素，1季度销售费用投入同比增长34.99%，我们认为未来利润有望季度环比改善。

制药板块：由于前列地尔、非布司他等高毛利品种受益与招标及新近医保目录等，实现收入高速增长及占比提高，带动整体制药板块收入毛利双升，预计制药板块收入同比增长超过20%。其中1季度研发费用1.98亿，同比增长37.64%，高研发投入驱动公司长期发展。

器械板块：围绕手术机器人、激光美容、呼吸机、分子诊断、口腔牙科材料建设创新驱动的医疗器械板块。其中亚能生物HPV基因分性检测芯片凭借优秀的质量和渠道加速崛起；与Intuitive成立合资公司加速达芬奇机器人投放及手术台数的增加。

医疗服务板块：已基本形成的沿海发达城市高端医疗、二三线城市专科和综合医院相结合的医疗服务业务的战略布局，打造区域性医疗中心和大健康产业链，寻求与地方大型国有企业、公立医院及大学附属医院合作，受益于并购后的规模效应及集团整合，预计17年利润增长高于收入。未来催化剂梳理：

Gland并购：历经了复星医药股东大会批准、中国商务部备案、中国发改委备案、美国反垄断调查批准和印度反垄断调查批准，2017年3月通过印度ForeignInvestmentPromotionBoard(FIPB)批准，交易完成还需要印度cabinetcommitteeoneconomicaffairs的批准。经过协商，交易之终止日延长至2017年7月27日。2017年4月，复星医药为子公司申请的期限为12个月、总额不超过80,000万美元的贷款提供连带责任保证。我们预计并购有望近期顺利完成。完成Gland并购一方面可以增厚公司业绩，另外一方面可以凭借Gland的优秀的生产、研发、注册和销售团队将复星的优势产品销往海外，同时可以在原料药、注射剂生产、研发等方面产生协同效应，特别的，公司后续有望获批的胰岛素、单抗等也可以进入国际市场，由此进入制剂出口第一梯队。

复宏汉霖单抗临床揭盲及获批：目前针对CD20及HER2靶点的生物仿制药进入临床III期，年内针对CD20的III期数据有望揭盲，申报生产。

重申我们的推荐逻辑：从利润结构来看，复星医药经常性损益占比越来越高，经常性损益中的药品和器械占比逐步提高；研发投入逐年大幅增加，带来估值重构；研发和医疗服务经过多年投入，进入收获期；公司通过并购Gland、与Kite成立合资公司等模式，弯道超车，进入制剂出口和细胞治疗第一梯队。整体来看，复星医药成为创新驱动的综合医疗集团，市场地位提高和未来空间进一步打开。

盈利预测

不考虑Gland并表，我们预计公司17-19年归母净利润分别为34.1/38.9/44.0亿，考虑到公司利润结构改善带来的估值重构以及研发的收获期，给予买入评级。

风险提示

并购低于预期、整合低于预期、新产品获批低于预期、产品降价

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