2020 年业绩超预期，维持“买入”评级

    　　公司2020 年营收/归母净利/扣非归母净分别121.3/16.0/13.2 亿元，分别同比-3.6%/+18.7%/+12.3%；20Q4 扣非后归母净3.2 亿元，同增175.3%，业绩超我们之前预期（20 年归母净利13.4 亿）。公司每股派发现金股利0.4元（含税），对应分红比例63.8%，进一步提升（同比+7pct），股息率（TTM）达4.7%。考虑21 年出售海南新华51%股权对损益的拉动以及公司20 年以来业绩回暖趋势延续，我们调整21-23 年归母净利至19.80/17.71/ 18.50 亿元（21-22 年预期原值14.66/15.98 亿元），21 年内生EPS 0.66 元，采取相对估值法，给予公司21 年PE 13X（可比公司21 年平均估值13X），上调目标价至8.59 元，维持“买入”评级。

    　　出版：教育出版优势突出，一般图书较快增长

    　　20 年公司出版业务营收42.33 亿元，同增13.3%。公司教育产品优势突出，20 年教材/教辅出版营收12.76/9.28 亿元，分别同比+25.25%/-7.15%，其中自编教材教辅营收21.94 亿元，同增9.33%，租型教材教辅营收0.10 亿元，同降55.22%。公司持续健全精品化生产机制，20 年一般图书营收17.58亿元，同增27.62%，开卷总体零售市场码洋占有率3.15%，排第2 位。

    　　发行：教材教辅维稳，重点党政读物提升明显

    　　20 年公司发行业务营收91.16 亿元，同增0.8%。分品类看，20 年教材发行/教辅发行/ 一般图书发行营收25.16/31.88/27.29 亿元， 分别同比-0.91%/+9.45%/+13.47%。受疫情影响，文化用品及其他下滑明显。20 年重点党政读物提升明显，总共实现营收2.41 亿元，同增24.6%。

    　　受会计政策影响，毛利率小幅下滑，销售费用下调20 年公司毛利率36.9%， 同比-0.4pct， 其中出版/发行业务毛利率33.96%/29.25%，分别同比-0.62pct/-1.18pct。公司2020 整体费用率达到21.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.4%/12.1%/0.4%/-2.3%，分别同比-2.14pct/+0.41pct/+0.13pct/-0.06pct，销售费用下降主要系新收入准则的执行，与合同履约相关成本2.76 亿计入营业成本。

    　　业绩回暖，基本面持续向好，维持“买入”评级公司业绩趋势向好，我们预计21-23 年归母净利19.80/17.71/18.50 亿元，21 年剔除出售海南新华51%股权对损益的影响3.04 亿后，归母净利润为16.76 亿元，对应EPS 0.66 元。参考可比公司21 年平均13X PE，给予公司21 年13X PE，对应目标价8.59 元（原值8.12 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复的可能，地方教育政策变化、新业务拓展不达预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！