报告要点

    PCIe 4.0/5.0 信号衰减不容忽视，Retimer 或成主流解决方案随着大数据、人工智能、云计算等领域的发展，服务器内的高速硬件数据交互需求变得愈发紧迫。PCIe 依靠高速的传输速度将成为服务器总线的主流解决方案。如今PCIe 4.0 时代已经到来，服务器硬件间信息交互速度再次跃升，但随之而来的是不可忽视的信号衰减问题。目前主要有两种解决方案：Retimer 与高速PCB 板材。Retimer 凭借更具经济性的处理方案，有望成为PCIe 4.0/5.0 时代的主要解决方案。

    2021 年是Retimer 发展元年，未来3-5 年市场规模有望达到数亿美金我们认为，在PCIe 4.0 时代，Retimer 的市场规模主要受主要市场需求驱动影响，具体来说：服务器厂商推出支持PCIe 4.0 的服务器主板上留有对应插槽，当用户需要时可在服务器上安装有搭载Retimer 的扩展板卡，用来支持对应的设备，如NVMe 硬盘、GPU 或网卡等，当使用PCIe 4.0 的设备增加时，将逐步增加对Retimer 的需求。在PCIe 5.0 时代，Retimer有望直接配置在主板上以保证信号的稳定传输，市场规模则由服务器厂商的供给决定，即任何一块支持PCIe 5.0 的服务器主板都将搭载相应的Retimer。我们测算，2021 年PCIe 4.0 Retimer 的市场规模约为7000-8000万美元，在2023-2025 年PCIe 5.0 大规模应用之后，市场规模有望增至当前内存接口芯片的水平，达到6 亿美金。

    公司后发而不落后于人，未来发展潜力十足

    　　目前除公司外，美国公司Astera Labs 和台湾的谱瑞是行业主要的竞争对手。Astera Labs 是以PCIe 为主要研究方向的初创型公司，2020 年4 月获得了B 轮融资，目前在PCIe 4.0 Retimer 领域处于领先地位；谱瑞是2005成立的台湾上市公司，在PCIe 3.0 时代就已经成为信号衰减解决方案提供商。与竞争对手相比，公司起步较晚，但体现了自身的研发实力的优势，量产完成的时点仅比竞争对手晚一个季度，相比IDT、TI 等竞争对手实现了后发先至的超越，产品质量更不输竞争对手。我们认为公司作为唯一一家Retimer 的大陆供应商，有望复制当年在内存接口领域成功的历史，未来几年市占率有望不断提升，并在5.0 的时代进一步提高竞争力。

    投资建议与盈利预测

    　　PCIe 作为公司新开拓的业务，未来有巨大的想象空间。叠加内存接口芯片将迎来DDR5 时代量价齐升的发展机遇，我们认为公司未来业绩增长潜力十足。预计公司2020-2022 营收18.24、23.61、36.06 亿元，归母净利润11.05、14.16、19.06 亿元，当前市值对应PE 分别为68、53、39 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    　　PCIe 4.0/5.0 渗透率提升不及预期；5.0 产品研发进展不及预期风险；下游需求对高速SSD、GPU 等设备的需求提升不及预期风险。

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