公司一季度业绩快速增长，虽然增速弹性低于行业龙头平均水平，但依然体现了稳健增长的特征，各板块业务量同比全面提升，同时公司也积极推进新能源领域的投资。公司现金流充沛，后续资本开支无大幅增加，具备持续高分红的能力，长期投资价值凸显，维持“买入”评级。

    　　2021 年 Q1 净利润同比增长 18.4%。公司 2021 年 Q1 营业收入/净利润分别为676.08/116.11 亿元（同比+32.4%/+18.4%）。扣非净利润为 115.83 亿元（同比+21.4%），收入及利润增长主要是煤炭产销量同比增长以及一季度煤炭价格持续走强，同时去年同期因疫情影响需求，各板块销量均受冲击，基数不高。

    　　此外，剔除上年同期财务公司的影响后，公司经营性现金流为 196.14 亿元（同比+26.8%），主要是经营利润增长所带来的现金净流入增长。

    　　Q1 煤价同比上涨 16.14%，成本控制好于预期但外购煤价偏高拖累毛利率下行。

    　　2021 年 Q1 公司商品煤产销量分别为 7800/11540 万吨（同比+4.8%/+17.3%），以定价机制区分，年度长协/月度长协/现货销售占比分别为 42.5%/41.1%/11.8%，长协煤比例合计同比持平，但年度长协比例同比提升 1.5pcts。整体销售均价为 475 元/吨（同比+16.14%），其中年度长协售价同比提升 1.0%，月度长协售价同比提升 35.3%，现货价格同比上升 8.5%，其中年度长协、市场煤售价涨幅低于行业平均水平，我们推测主要是直达煤量占比提升，均价小于下水煤炭，导致公司整体均价涨幅放缓。自产煤成本同比增长 0.7%至 128.4 元/吨，其中蒙西地区执行煤电价格联动政策导致单位原材料、燃料及动力成本上升 1.2 元/吨，以及部分露天矿修理费增加导致单位修理费增加 1.1 元/吨，成本控制好于预期。煤炭业务毛利总额同比上升 15.9%，毛利率同比下滑 3.8%，预计也受到外购煤成本上升的拖累。

    　　发电量、铁路运输量大幅增长，化工板块毛利率提升明显。一季度公司总售电量 348.8 亿千瓦时（同比+35.67%），主要是疫情控制后需求端同比恢复较好。

    　　境内燃煤发电平均售价 0.328 元/千瓦时（同比-1.20%），火电机组平均利用 1174小时（同比+33.26%），单位售电成本 0.306 元/千瓦时（同比+5.4%），预计主要是耗煤成本增加。运输业务量显著增长，2020 年 Q1 自有铁路周转量 738亿吨公里（同比+12.8%）；黄骅港装船量 5510 万吨（同比+23.0%）。化工业务毛利率在烯烃价格同比大幅增长的背景下，毛利率提升 24.3pcsts 至 25.3%，毛利增加近 4 亿元。

    　　践行“碳达峰”、“碳中和”目标，推进新能源投资。公司以人民币 4.5 亿元出资（占比 90%），与潍坊海赋能源集团合资设立公司，主要投资潍坊滨海经济技术开发区（“滨海开发区”）光伏发电项目、能源水务、区域热网、海上风电、氢能、储能等各类综合能源项目，并同步开发自神华国华寿光发电有限责任公司（为公司控股子公司）所在地至滨海开发区长输蒸汽管道，预计后续公司在新能源方面的投资将逐步加快。

    　　风险因素：动力煤需求低于预期，影响煤价及业绩增长；成本控制不及预期。

    　　投资建议：我们维持公司 2021~2023 年 EPS 预测为 2.18/2.24/2.31 元。当前A 股股价 19.55 元，对应 2021~2023 年 P/E 均为 9x。给予公司 A 股目标价 26.16元，对应 2021P/E12x，根据历史经验，给予港股目标价 22 港元，对应 2021年 1 倍 P/B，均维持“买入”评级。

更多精彩大盘资讯敬请期待！