核心观点：

    事件：公司2021 年一季报实现营收5.33 亿元，同比+55.61%，实现归母净利润1.28 亿元，同比+283.19%，实现扣非归母净利润1.14 亿元，同比+347.04%。

    销量增长叠加产品结构优化，公司钛材产品营收及毛利大幅增长。一季度公司产品市场需求旺盛，销量同比大幅增长，军品产品占比有所提高，产品结构优化，2021Q1 公司总体销售毛利率达到41.26%，较2020Q1 增长12.81 个百分点，较2020Q4 略降0.2 个百分点，为自2017 年以来首次连续两个季度毛利率处于40%以上。2021Q1 公司总体销售净利率达到23.74%，较2020Q1 增长14.72 个百分点，较2020Q4 增长6.6 个百分点。

    管理费用及资产减值损失增加，对公司业绩略有拖累。2021Q1 公司发生管理费用4091.63 万元，同比+79.15%，主因当期维修费用、备品备件支出以及人工费用增加所致。2021Q1 公司发生资产减值损失377.19 万元，主因当期依会计政策计提的存货跌价准备增加所致。

    盈利预测及投资建议：预计公司2021-2023 年营收分别为25.78 亿元、29.73 亿元以及40.69 亿元，对应归母净利润分别为5.15 亿元、6.01亿元以及9.06 亿元，对应EPS 分别为1.17、1.36 以及2.05 元/股，以最新收盘价计算，对应PE 分别为44.07 倍、37.77 倍以及25.04 倍。

    参考可比公司及公司历史估值，维持公司合理价值87.36 元/股，对应公司2021 年74.7 倍PE，维持公司 “买入”评级。

    风险提示：海绵钛价格快速上升，高端钛材需求不及预期，高温合金投产不及预期，超导产品需求不及预期。

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