投资要点

    　　事项：公司发布2020 年年报

    　　2020年，公司实现营业收入41.73亿元，同比增长7.77%；实现净利润13.22亿元，同比下降6.65%。公司拟每10股送红股4股并派现金1元（含税）。

    　　平安观点：

    　　受会计政策调整、疫情等因素影响，公司收入增长明显趋缓：按照财政部要求，公司在2020 年开始执行新收入准则，对自行开发研制的软件产品收入和定制软件收入，从原来的完工百分比法调整为在客户取得相关商品控制权时点确认收入。对公司来说，平台和系统类项目就可能受到会计政策调整影响，收入确认延迟。除此之外，公司受到疫情的影响也较为明显，部分地区项目实施进度较为缓慢。综合上述两个方面的影响，公司2020年收入增速较上年同期出现了显著下降。2020 年，公司收入增长7.77%，增速较上年同期下降10.89 个百分点。公司业绩较上年出现下降，除了收入端的原因外，公司出于谨慎性考虑计提了较大规模的资产减值损失，也是重要原因。年报显示，公司资产减值损失从2019 年1465 万元上升到了2020 年的2.39 亿元。

    　　公司主要业务保持持续增长，大零售、大资管业务是主要收入来源：公司核心产品如集中交易、投资交易、TA、估值、理财销售等继续保持技术水平与客户服务能力领先，基于新一代架构的核心产品也获得客户青睐。在金融数字化转型升级方面，恒生推出了“恒慧投”、“i2”、“O45”等一体化解决方案，获得了市场的充分认可。收入结构方面，公司的大零售、大资管业务依然是公司主要收入来源，其中大零售业务的财富中台、理财销售等产品线以及大资管业务的估值、资管运营平台、量化交易终端等产品线均取得了较好增长。2020 年，公司大资管和大零售业务分别实现收入15.10亿和12.20 亿元，同比分别增长2.61%和10.04%，占总收入的比重分别为36.18%和29.24%。在创新业务方面，数据业务、财富资管云等业务收入均取得了不错增长。

    　　公司正在加强金融科技生态圈的战略布局，国际化业务也取得进展：2020 年，公司控股并购了安正软件，与公司原有的数据中台业务进行整合；控股了金纳软件，并和公司交易系统相结合，强化在算法交易领域的市场地位。2020 年，公司还并购了保泰科技，切入保险科技领域。公司继续推进在金融科技生态领域的投资布局，主要侧重在细分技术领域有优势的创业公司，继续投资了道客网络、标贝科技，加强在容器领域和智能语音技术领域的布局；投资了同创永益，加强在业务连续性管理领域的业务协同。2020 年，公司的国际化战略继续推进落实，与国际领先的Finastra 公司签署战略合作协议，以FusionInvest 软件为基础，通过消化吸收后进一步开发适合国内金融机构、业务和技术架构更匹配的自有知识产权的系统，与公司的投资交易系统实现协同联动，形成投研一体化解决方案，强化公司在投资组合和投资交易整体解决方案上的领先优势。

    　　投资建议：2020 年以来，源自科创板、资管新规、银行理财子公司、创业板注册制、新三板改革、MOM 推出、期权品类扩容等政策改革类金融IT 需求较为旺盛，同时大零售和大资管等传统领域正在恢复。中长期看，国内资本市场的巨大发展空间与国际化扩张的潜能，均意味着稳居国内龙头地位的恒生电子仍拥有充足的成长潜力。结合金融IT 行业的发展情况以及最新财务报告，我们调整了公司盈利预测，我们预计2021-2023 年净利润分别为15.21 亿元（前值为15.44 亿元）、18.19 亿元（前值为19.17 亿元）和21.95 亿元（新增），EPS 分别为1.46 元、1.74 元和2.10 元，对应4 月26 日收盘价的P/E 为59.6x、49.8x、41.3x。我们认为，会计政策的影响后续会持续减弱，我们认可公司的竞争地位，看好其中长期发展，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：

    　　1）金融机构IT 预算不及预期。金融机构IT 投入对应公司订单来源，若客户IT 预算增长疲弱，将拖累公司业绩，尤其新冠疫情对全球经济和资本市场形成冲击，该风险有所加大。

    　　2）金融科技发展与普及受阻。金融科技仍属新事物，技术仍未成熟，且其应用可显著改变金融风险的特征，如其技术发展和应用普及受阻，将阻碍公司相应业务的开展。

    　　3）金融监管政策的不确定性。金融行业受监管政策的影响要远大于多数行业，如金融监管过于严厉，将限制产品服务创新及相应业务开展，在需求端抑制相应IT 业务增长。

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