事件：公司发布2020 年年度报告，实现营业收入41.73 亿元，同比增长7.77%；归属于上市公司股东的净利润13.22 亿元，同比下降6.65%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.34亿元，同比下降17.56%。符合市场预期。

    　　20 年实际经营情况乐观，核心新产品和行业线稳步推进。1）根据公告，报告期内公司执行新收入准则，对自行开发研制的软件产品收入和定制软件收入，从原来的完工百分比法调整为在客户取得相关商品控制权试点确认收入，所以体现为收入增速放缓、归母净利润下滑。本期经营活动现金流入为53.50 亿元，同比增长16.68%，反应全年实际业务景气度；并且经营活动产生的现金流量净额为13.98亿元，同比增长30.55%，体现经营质量。另外，2020 年底合同负债达到31.07 亿元，而2019 年底预收款项仅为14.18 亿元，表明签订合同情况良好。2）本期公司实现营业总收入41.73 亿元，大零售及大资管业务为收入的主要构成，合计占比约65%。其中，大零售IT 业务实现收入15.10 亿元，同比增长2.61%，毛利率为75.78%，比上年同期下降21.61 个百分点。在零售经纪领域，经纪业务UF3.0，一站式经纪业务平台，可支持 5 万亿-10 万亿 的行情甚至更大的交易量；，集中交易系统抓住了新筹券商（大和、金圆统一、星展）和友商替换（九州）等机会；UF3.0 融资融券业务已经在招商证券上线。2020 年创业板注册制改革、全国股转深化改革等政策红利带来一定业务机会，同时公募投顾业务试点资格的多家金融机构选择了公司的解决方案。大资管IT 业务实现收入12.20 亿元，同比增长10.04%，毛利率为86.00%，比上年同期下降13.82 个百分点。2020 年，资产管理O45成为资产管理机构投资交易的核心枢纽，公司在证券、银行及理财子公司、保险、基金等行业获得多家机构合作项目，特别是新筹外资机构如贝莱德、富达、路博迈等选择了恒生新筹公募解决方案，施罗德选择了恒生新筹公募咨询服务。3）银行与产业IT业务实现营业收入3.62亿元，同比增长12.59%，毛利率为55.62%，比上年同期下降39.54 个百分点，银行与产业 IT 业务线在中台战略上成效明显，技术中台突破了包括股份制、城商、农商等十多家银行，业务中台落地了多家城商银行。4）互联网创新业务实现收入6.01 亿元，同比增长10.41%，毛利率为81.68%，比上年同期减少17.25 个百分点，其中较重要的子公司包括聚源数据、恒云控股、鲸腾网络、云毅网络等，各项业务稳步推进。5）本期非经常性损益合计5.88 亿元，主要系处置子公司骆峰网络产生的收益、公司持有交易性金融资产产生的公允价值变动损益以及处置交易性金融资产取得的投资收益。6）在IDC Fintech Rankings100 排名中，公司排名整体呈上升趋势，2020 年排名为40 位。并且，本期公司继续践行“客户第一”

    　　的价值观，以提升客户满意度为己任，继续增强公司的品牌影响力。“U+”在线客户服务 APP 持续推进，全年新增激活用户超 1 万个。7）资本市场长期进入全面发展阶段，下游金融客户业务景气度有望持续提升，例如“T+0”等改革政策有序推进，公司作为资管行业顶级IT 赋能者最有望受益。

    　　长期战略角度，公司逐步加码银行、保险等大金融行业，有望打开成长天花板。

    　　产业并购与国际合作开启新增长点。本期公司加大了投资并购的力度，控股并购了安正软件，与公司原有的数据中台业务进行整合；公司控股了金纳软件，强化在算法交易领域的市场地位；公司还并购了保泰科技，切入保险科技领域。同时，公司与国际领先的Finastra 公司签署战略合作协议，以FusionInvest 软件为基础，通过消化吸收后进一步开发适合国内金融机构、业务和技术架构更匹配的自有知识产权的系统，形成投研一体化解决方案。公司继续推进在金融科技生态领域的投资布局，继续投资了道客网络、标贝科技，加强在容器领域和智能语音技术领域的布局，投资了同创永益，加强在业务连续性管理领域的业务协同。

    　　期间费用增长平稳，大力投入研发维持行业领先。1）本期销售费用3.54 亿元，同比下降61.82%，主要系公司执行新收入准则，本期将与合同履约义务相关的软件项目实施及维护服务人员费用归集入合同履约成本核算所致；管理费用5.39 亿元，同比增长10.97%，主要系本期职工薪酬及办公经费增长所致；财务费用-0.07 亿元，同比降低334.25%，主要系公司本期利息收入增加而导致财务费用减少所致。2）本期研发费用14.96 亿元，同比降低4.10%，占营业收入35.85%，主要系公司本期将与合同履约义务相关的项目开发人员费用归集入合同履约成本所致。本期公司研发人员数量为5749 人，占公司总人数比为59.03%。公司研发人员数量及研发费用投入均在业内处于领先水平，保证公司技术及业务的领军地位。

    　　推出史上最大的员工持股计划，人才利益绑定和长期发展动力将大幅提升。1）本次实际回购股份8,395,740 股，支付金额79,996.09 万元，用于员工持股计划。2）参加本次员工持股计划的员工总人数不超过5500 人，其中公司董事、监事和高级管理人员不超过16 人，合计认购不超过70.9 万股，占本员工持股计划总股份的7.09%；其他员工不超过5484 人，合计认购不超过929.1 万股，占本员工持股计划总股本的92.91%。3）本次员工持股计划金额大、受益范围广（人数超过50%），是公司历史上最大规模持股方案，将极大稳定和鞭策核心经营管理团队，起到人才保留和长期利益捆绑的作用，从而促进公司长期稳定持续发展。

    　　维持“买入”评级。根据关键假设以及2020 年财报调整盈利预测，预计2021-2023 年营业收入分别为55.50 亿、66.32 亿和78.39 亿（2021-2022 年之前为53.73 亿和63.17 亿），归母净利润分别为18.42 亿、23.77 亿和29.26 亿（2021-2022 年之前为18.50 亿和24.03 亿）。维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策受益的程度不及预期；金融上云进度不及预期；资本市场景气度不及预期。

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