事件：公司公告一季报，实现营收2.83 亿元，同比增长19.52%；归母净利润0.42 亿元，同比增长27.47%；扣非后为0.29 亿元，同比增长2.44%。

    一、业绩：Q1 业绩符合预期，产品结构变化+原材料价格影响毛利率表现。根据公司公告内容，Q1 实现营收2.83 亿元，同比增长19.52%；归母净利润0.42 亿元，同比增长27.47%；扣非后为0.29 亿元，同比增长2.44%。考虑到2020 年Q1 公司收入增速为0.47%、归母净利润增速为32.58%，业绩不存在低基数效应，因此2021 年Q1 业绩符合我们预期。

    Q1 毛利率为32.08%，相比去年同期下降2.47 个百分点，主要是因为：

    1）原材料价格上涨，2）我们跟踪行业订单信息发现，今年Q1 机械表出货量增速显著高于智能表，因此我们推断公司Q1 机械表占比提升，拖累了公司Q1 毛利率表现，进入Q2 以后，随着订单执行和产品结构逐渐恢复正常，我们预计公司毛利率会逐步抬升。

    研发费用方面，Q1 为0.14 亿元，同比增长55.56%，根据公司公开的投资者关系活动记录，2020 年4 月，公司与浙江大学合作的国家重点基金项目“面向城市供水系统安全的大数据分析及云服务理论与方法研究”通过结题验收，因此，我们判断Q1 的高研发费用来自于去年4 月份以后的高校合作项目，Q2-Q4 在2020 年报表中已经体现，对2021 年不会形成显著影响。

    二、订单：2021 年以来中标频频，饱满订单为业绩持续增长保驾护航。

    根据“中国水表”公众号内容，1）宁水集团中标北京自来水集团有限责任公司、北京檀州自来水有限责任公司NB-IoT 远传水表采购项目，中标金额合计0.71 亿元（其中北京自来水集团0.64 亿元、北京檀州自来水0.07 亿元）。2）2021 年以来，宁水集团在杭州、合肥、长沙、苏州、天津、重庆、成都等城市屡有斩获。例如杭州水务工程建设有限公司的“2021 年年度智能远传水表采购”项目，江苏联合水务科技股份有限公司上海分公司的“联合水务集团智能远传水表年度采购 ”项目，宁波市自来水有限公司的“无线远传水表NB-Iot”项目等，皆有百万到千万金额不等的智能水表项目中标。3）机械表方面，3 月1 日，宁水集团中标上海城投水务（集团）有限公司供水分公司小口径机械表采购项目，中标份额45 万只（占比为60%）。广东的“2021 年度机械水表采购”项目，合肥的“工程机械水表合格供应商”项目，苏州的“2021年机械水表DN20-DN300”项目等无不体现了宁水在技术、产品方面的综合实力和优势。

    盈利预测与投资评级：基于我们对水表行业景气度的判断，我们维持公司2021-2023 年EPS 1.72、2.17、2.60 元，对应PE 分别为16、13、11倍，维持“买入”评级

    风险提示：行业竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等

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