事件：公司发布半年报，2021H1 实现营收7.40 亿元，同比增长12.79%；归母净利润为1.18 亿元，同比增长0.29%；扣非后同比增长-0.48%。

    　　一、政策和疫情影响行业景气度，原材料价格上涨拖累公司业绩表现。

    　　根据公司半年报，2021H1 智能表收入为3.98 亿元，同比增长14.77%；可以推算出机械表收入为3.42 亿元，同比增长10.60%。从收入端来看，2021H1 表现不达预期，主要是因为：1）“十四五”开局之年，在中央下达框架性文件的指导下，各地促进行业利好的明细政策有待进一步出台落地，造成政府大型专项的数量同比有所减少。2）年初发改委发布清理城镇供水行业收费意见通知，对行业收费行为进一步规范后暂未明确实施细则，因此部分地区改造有所滞缓。3）2021H1 总体仍受疫情余蕴扰动，重要城市客户地区无法收发货。毛利率方面，2021Q2 单季度为32.63%，相比2020 年同期下降5 个百分点，主要是由于2021H1 原材料价格大幅波动，导致生产资料成本增加、供应紧缺。因此，政策、疫情、原材料等多方面因素影响，公司2021H1 业绩表现不达预期。

    　　二、报表质量有所恶化，期待下半年应收账款和经营性净现金流发生改善。1）应收账款：2021H1 为7.13 亿元，同比增长28.70%，我们推测是因为公司收入构成中智能表，尤其是其中NB-IoT 表占比显著提升，货款回收周期变长，具有一定季节性。2）经营性净现金流：2021H1 为-1.46 亿元，相比去年同期有所恶化。考虑到公司下游主要是自来水厂，一方面，公司作为水表行业龙头，深耕行业63 年，与下游客户建立了长期良好的合作关系；另一方面，自来水厂商业模式清晰、现金流稳定，拖欠水表货款的可能性不大，随着三、四季度逐渐进入集中结转货款节点，我们预计公司应收账款和现金流状况会有所改善。

    　　三、水价利好政策持续落地，水务行业信息化和智慧化改造有望加速。

    　　1）8 月6 日，国家发改委及住建部修订印发《城镇供水价格管理办法》

    　　和《城镇供水定价成本监审办法》，两办法将于2021 年10 月1 日正式施行。2）8 月16 日，上海发改委决定于8 月31 日召开居民听证会，调整居民阶梯水价。截至2019 年底，我国水价只有美国的12%左右，新加坡和以色列的25%左右，新水价政策显著提升了自来水厂的盈利水平，以上海为例，上海市属供水企业日供水量在794 万吨，如果水价平均提高0.5 元/吨，全年利润增厚约15 亿元。考虑到自来水厂作为关系民生的公用事业类公司，盈利能力提升后，将更多投入用于信息化、智慧化、数字化改造。根据公司3 月7 日公告的员工持股计划，解锁条件为2021、2022 年公司营业收入分别不低于20、24 亿元，我们可倒推出2021、2022 年收入增速分别为25.79%、20.00%。

    　　盈利预测与投资评级：由于公司受到原材料上涨拖累，我们将公司2021-2023 年EPS 从1.72、2.17、2.60 元下调为1.55、1.91、2.41 元，对应PE 分别为13、11、8 倍。考虑到十四五期间行业NB-IoT 智能水表的渗透率提升趋势，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等

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