煤改气大有可为，壁挂炉业务或迎来爆发： 目前北方地区严重的雾霾天气，倒逼政府采取煤改气等方式进行治理，燃气壁挂炉是农村煤改气的主要手段。从去年下半年开始，华北各城市陆续出台政策鼓励壁挂炉的使用，并在设备、安装、气价等方面给予全方面补贴（类似新能源汽车产业的补贴），壁挂炉行业 2016 年销量较 2015 年已有 30%的增长。我们认为随着补贴政策的不断铺开，壁挂炉行业将迎来集中爆发期，未来 4～5 年华北地区行业规模或可达 592 亿元。迪森“小松鼠”品牌壁挂炉作为国内知名品牌，2017 年一季度受益煤改气推行，壁挂炉销量达 3.9 万台，同比增长达 515%，订单量更是达到 7.4 万台，后续业绩或将超预期。

凤凰涅盘，转型清洁能源综合服务商见成效： 公司由 3 名合伙人打造， 3名合伙人最早从事燃气、油气锅炉的销售，并在此领域做成国内优势企业，2000 年进入家用壁挂炉（品牌为小松鼠），并做到国内销量第一。 2008 年迪森股份开始介入生物质供热行业，在广东节能减排&区域天然气价较高的背景下，生物质的经济性和环保性得以体现，公司成为生物质供热行业龙头，但受制于行业规模及能源价格变化的限制，始终未能做大。为了更好的发展， 公司先后通过收购迪森锅炉（燃气锅炉龙头）、迪森家居（壁挂炉龙头）及世纪新能源（分布式能源龙头）等转型为清洁能源综合服务商，依靠多年的供热运营经验、壁挂炉燃气锅炉的制造优势，有望在更广阔市场上获取更多订单。 2016 年，公司营业收入及净利润均实现大幅增长，转型清洁能源综合服务商初见成效。

燃煤锅炉改造仍有空间，供热业务有望受益： 根据目前锅炉改造的进度，我们认为国家既定的目标难以在 2017 年完成， 在燃煤锅炉“压小上大”和清洁能源改造政策的驱动下， 未来 2~3 年锅炉改造仍有空间。公司作为生物质供热和锅炉制造龙头企业，凭借装备制造优势、丰富的运营经验、良好的清洁能源供热解决方案、生物质&清洁煤&天然气多能源平台优势，能更好开拓供热项目，业绩望稳步提升。

布局天然气分布式能源，打造长期增长点： 天然分布式能源系统作为一种高效率的现代能源供应方式，在国家大气治理继续深化，天然气价格改革步伐加快、电力体制改革不断深化的局面下，预计将进入发展的快车道。公司通过外延并购、战略合作、打造平台公司等方式迅速切入领域，积累了大量项目投资运营经验，未来有望深耕天然气分布式能源领域，打造新的长期增长点。

合伙人制度“深入骨髓”，激发员工潜力： 公司由三个合伙人创立（三人持股比例接近），是一家拥有合伙人基因的企业，并于 2015 年重点推出合伙人制度（目前 70%以上合伙人是 80 后），员工提升机制、激励机制灵活，员工积极性得到大幅提升。公司去年推出核心员工持股计划，其中 1 号持股计划以 16.64 元/股购买 128 万股，金额 2135 万元，存续期 6 年； 2 号计划以 17.36 元/股购买 530 万股，金额 9200 万元，存续期 8 年。持股计划的实施使得核心团队与公司利益高度一致，能够激发核心团队活力，保障未来业绩增长。

投资建议： 公司转型将面对更广阔市场，供热业务稳步提升，壁挂炉业务有望受益煤改气实现爆发增长，天然气分布式能源或成长期增长点。此外公司已完成 1 号和 2 号持股计划，激励机制完备，员工动力足。预计公司2017、 2018 年 eps 为 0.60、 0.89 元，对应 PE 为 30X、 20X，给予 2018年 PE26X， 目标价 23.4 元。

风险提示：订单不及预期、项目建设进度不达预期

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