投资要点：

    事件：公司发布2020年年报与2021Q1季报，业绩稳定增长。2020年公司实现营收37.52 亿元，同增20.13%；归母净利润4.76亿元，同增21.22%；扣非后归母净利润4.70亿元，同增21.69%。2021Q1，公司实现营收9.05亿元，同增48.88%；归母净利润1.10亿元，同增41.38%；扣非后归母净利润1.08亿元，同增29.05%。

    分渠道看，线上增速较快，线下重塑品牌形象。2020年，公司线上渠道实现营收26.24亿元，同增58.59%；线下渠道实现营收11.24亿元，同降23.12%。为进一步提升品牌形象，公司将会侧重在较高端的百货店布局，例如：银泰与重庆百货。

    分品牌看，主品牌珀莱雅增长稳定，小品牌增速较快。2020年，公司主品牌珀莱雅实现营收29.86亿元，同增12.43%；其他品牌实现营收5.55亿元，同增75.08%，其中彩棠实现营收1.21亿元；跨境代理品牌实现营收2.07亿元，同增44.09%。

    分品类与流量来源看，彩妆增速较高，以公域流量为主。2020年，护肤类实现营收32.42亿元，同增11.38%；彩妆类实现营收4.65亿元，同增181.91%。流量来源仍以公域流量为主，侧重天猫，抖音逐步发力。私域流量已通过公众号逐步搭建品牌的私域流量池。

    盈利预测：公司作为国货化妆品龙头，从爆品到大单品逐步升级品牌形象，从护肤品到彩妆逐步完善品类矩阵，从普通保湿功能的护肤品到强功效的护肤品逐步细化产品定位，满足不同消费人群的需求。公司对行业趋势与消费者的需求把握精准，营销玩法多样，产品研发力度较强。我们预计2021-2023年EPS分别为2.82、3.52与4.24元，对应PE分别为63、50、42倍。

    风险提示：公域流量获客成本日益提高、新品推广不及预期。

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