事件描述

    公司发布2020 年年报， 报告期内， 公司实现营业收入106,117.11 万元，同比增长63.55%。归属于母公司所有者的净利润19,839.05 万元，同比增长194.44%。归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润17,121.62 万元，同比增长212.53%。基本每股收益2.2043 元，同比增长164.40%。公司发布2021 年一季报，2021 年一季度公司营业收入较去年同期增加16,120.94 万元，增长124.55%，一季度实现归属于上市公司股东的净利润7,972.72 万元，扣除非经常性损益的净利润5,152.78 万元，较去年同期增长4,751.05%和1,805.84%。

    分析判断：

    国内音频SoC 龙头业绩高增，智能蓝牙快速增长公司主营业务为智能音频SoC 芯片的研发、设计与销售，为客户提供AIoT 场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片，产品广泛应用于智能蓝牙耳机、Type-C 耳机、WiFi 智能音箱等低功耗智能音频终端产品。公司产品已经进入三星、华为、OPPO、小米等全球主流安卓手机品牌，同时也进入包括哈曼、SONY、Skullcandy、漫步者、万魔等专业音频厂商，并在谷歌、阿里、百度等互联网公司的智能音频产品中得到应用。分产品来看，2020 年公司智能蓝牙产品实现营收546,201,789.03 元，营收增速同比高达135.38%，远高于普通蓝牙产品、Type-C 产品的业绩增速，是拉动公司业绩增长的主要推动力，公司智能蓝牙产品2020 年毛利率为47.26%，也远高于普通蓝牙和Type-C 产品的毛利率，因此智能蓝牙产品的快速增长也推动了公司整体毛利率的提升，2020 年公司整体毛利率为40.05%，比上年增加了2.37个百分点。我们认为，智能化是大势所趋，伴随着产业链进一步成熟，智能蓝牙的渗透率会持续提升，公司智能蓝牙音频芯片的收入占比也将有望进一步提高。公司智能蓝牙音频芯片单芯片集成RF、PMU、CODEC、高性能CPU 及嵌入式语音AI，支持智能语音和混合主动降噪，支持IBRT 真无线技术。公司该系列产品由于性能优异，目前已经搭配在诸多知名品牌的终端产品中，如2020 年三星发布的旗下首款真无线降噪耳机Galaxy BudsLive，使用的是恒玄科技BES3003 智能语音处理器，集成音频codec，高性能混合主动降噪、低功耗语音唤醒和识别。

    核心技术不断提升，智能物联网前景广阔

    首先，由于公司创始人和核心团队人员均具有丰富的产业经验，以Liang Zhang 为例，曾在Rockwell Semiconductor Systems、Marvell Technology Group Ltd. 、Analogix Semiconductor,Inc.、锐迪科微电子多家国际知名集成电路公司担任技术及管理类职位，在IC 设计领域拥有20 余年的工作经历。因此公司核心团队具备雄厚的研发实力和丰富的产业链资源。然后，公司也在持续不断的大力投入研发，使得公司在超低功耗射频技术、高性能音频CODEC 技术、混合主动降噪技术、蓝牙TWS 技术、嵌入式语音AI 技术、WiFi 技术等多方面形成了较强的竞争优势，在面对市场规模巨大的智能物联网时，将成为推动公司业绩持续高增的重要因素之一。2020 年，公司研发费用17,263.80 万元，同比增长30.43%，占公司营业收入的16.27%。研发团队从2019 年末160 人增长至2020 年末198 人，占全部员工的81.48%。

    投资建议

    考虑到公司作为国内音频SoC 芯片龙头，在下游终端品牌相关产品上大量导入，公司具备强大的技术实力和产业链资源，且下游智能物联网市场规模巨大且处于加速落地期，我们预计公司2021-2023 年的营收分别为19.78 亿元、30.24 亿元、36.39亿元，预计归母净利润分别为4.18 亿元、6.12 亿元、7.24 亿元，对应的EPS 分别为3.48 元、5.10 元、6.03 元，对应的PE分别为82.62 倍、56.43 倍、47.70 倍，给予“买入”评级。

    风险提示

    技术风险； 行业竞争加剧； 宏观环境变化风险； 重大突发公共卫生事件的风险。

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