1Q21 毛利率超预期，经营质量持续提升

    公司于4 月28 日发布1Q21 财报，营收同比增长22.14%至262.4 亿元，归母净利润同比增长179.7%至21.81 亿元，符合一季报业绩预告指引（一季报业绩预告指引为18~24 亿）。1Q21 毛利率为35.4%，超我们预期（前期预计21 年毛利率为33.81%）。基于此，我们上调21~23 年公司综合毛利率分别至34.31%/34.74%/35.83%（前值为33.81%/33.76%/33.74%），归母净利润上调至60.57/72.10/88.92 亿（前值为56.13/62.41/67.75 亿），可比公司21 年Wind 一致预期PE 为25.99x，公司为A 股ICT 龙头，给予21年PE 30x，上调目标价至39.3 元（前值36.60 元），重申“买入”评级。

    1Q21 收入同比高增长，毛利率环比显著提升

    1Q21 公司收入同比增长22.14%至262.4 亿元，我们认为主要驱动因素为运营商业务延续增长趋势，政企及消费者业务同比大幅提升。成本端，公司1Q21 毛利率达到35.4%，环比增长5.2 个百分点，我们认为：1）上游成本改善：2）自研高性能芯片占比提升；3）份额增长带来收入端规模效应的体现是公司毛利率环比显著改善的主要因素。1Q21 公司归母净利润同比增长179.7%至21.81 亿元，扣非后归母净利润创近3 年来单季度新高，同比增长392.1%至7.88 亿。

    单季度经营性现金流连续10 个季度净流入，经营质量持续提升1Q21 公司经营性现金流净额达到23.88 亿元，同比增长541.9%，总额创近三年以来Q1 单季度新高，同时公司亦实现自2018 年Q4 以来连续10 个季度经营性活动净现金流正流入。公司近年持续提升经营质量，应收账款周转率持续提升，2020 年公司应收账款周转率为5.69，较2019 年提升1.3，我们认为这一趋势有望在21 年延续；负债结构上，1Q21 末公司资产负债率为68.8%，较2020 年底的69.4%下降0.6 个百分点。

    持续研发投入夯实可持续发展及全球竞争力提升基础1Q21 公司研发投入41.9 亿元，同比增长16%，为公司可持续发展以及全球竞争力的提升奠定基础，根据仲量联行2021 年初发布的《中国通信行业及知识产权市场报告》显示，中兴通讯位列全球专利第一梯队，专利技术价值超450 亿元。基于高强度的研发投入和持续的技术积累，截至2021 年3月，中兴通讯拥有8 万余件全球专利申请，其中芯片专利申请达到4270 件。

    根据IPLytics 2021 年2 月发布的《5G 专利竞赛领跑者》报告显示，中兴通讯向ETSI 披露的5G 标准必要专利申明量位居全球第三。

    风险提示：政企业务拓展不及预期；全球5G 建设进度不及预期；费用增长超预期。

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