公司是高精度齿轮供应商：2020 年公司乘用车齿轮收入占比42.4%，为其最大业务板块。其乘用车齿轮主要运用在汽车变速箱总成上，该领域对齿轮精度要求较高，平均精度在6-7 级以上。

    　　汽车电动化浪潮下，齿轮行业从“自制”走向“外采”：电机与发动机特性的差异导致电动车传动系统有明显的变化，电机取代发动机成为汽车的动力输出系统。电动化对齿轮行业供给模式影响大：一是传统变速箱格局发展明显变化，电动化引入了新的玩家，打破了传动系统原有稳定格局。一批电机，电控领域的巨头企业开始涉足电驱动领域，博格华纳、博世、日本电产等企业先后在电驱动产品上拿到更多市场份额。第二个层次，纯电动汽车的变速箱结构大幅简化，并与电机、电控实现集成化设计，减速箱成为电驱系统中的一部分。第三个层次，齿轮属于机加工行业，设备投入规模大，工艺要求高。电机由于转速高，对齿轮精度提出了更高的要求。新进入电驱动领域的企业通常不会采用自制齿轮的生产模式，如博格华纳、博世、大陆等，而是采用外购模式，企业将主要精力投入到电驱动模块研发和设计。

    　　双环传动是电动化浪潮下高精度齿轮的稀缺供应商：高转速电机要求一个高速大传动比且体积小巧的减速器与之匹配。减速器的齿轮精度要求高于自动变速箱，平均精度达到4 级以上。双环传动是市场上较少数能稳定量产4 级精度齿轮的企业。经过多年的研发积累，公司成为国际顶级变速箱企业采埃孚的齿轮供应商。在电动车领域，公司与博格华纳、比亚迪、蔚邦等已展开合作。随着电动化趋势到来，公司有望在电驱动齿轮领域拿到更多市场份额。

    　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2021―2023 年归母净利润分别为2.4 亿元、4.1 亿元和5.8 亿元，对应EPS 分别为0.36、0.60 和0.85 元，PE值分别为33、19 和14 倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：公司新产品推广不及预期、新能源汽车行业发展不及预期

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