事件：晨光文具发布2021 年一季报。2021Q1 公司实现营收38.12 亿元，同比增长82.96%，较19Q1 增长61.80%；实现归母净利润3.28 亿元，同比增长42.50%，较19Q1 增长26.64%；实现扣非归母净利润2.95 亿元，同比增长69.49%。Q1 营收高增长，公司向多业务和全渠道的布局目标不断前进。

    　　业务结构变化致毛利率波动，运营效率提升。公司21 年Q1 综合毛利率/净利率分别为24.63%/8.66%，同比变动-3.29pct./-1.69pct.，主要系毛利率相对较低的晨光科力普增长较大，占比提升所致。费用端，销售费用率8.76%（-1.97pct.），主要系人员投入和市场推广费用的增长所致；财务费用率0.01%（+0.05pct.）；管理费用率（含管理+研发费用）6.12%（-1.59pct.），较去年同期新增员工股权激励的股份支付费用，其中研发费用率1.24%（-0.90pct.）。

    　　相较去年经营现金净流出，公司经营性现金流净额回正至1.64 亿元。

    　　一季度公司传统业务收入增长 48%，新业务收入增长 160%。分产品看：各赛道同步发力，办公直销毛利率有所下降。21 年Q1 书写工具/学生文具/办公文具/其他文具/办公直销分别实现营收6.69/7.70/7.87/1.16/14.66 亿元，同比增长57.31%/43.69%/57.13%/157.26%/161.06%；毛利率分别为39.11%/32.

    　　31%/28.17%/44.73%/10.5%，同比变动+0.49pct./+0.73pct./+0.78pct./+1.07pct./-3.74pct.。

    　　分业务模式看：B 端业务放量，核心业务升级，实现全渠道多元化。1）晨光科力普实现营收14.66 亿元，同比增长161%；2）晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收2.43 亿元，同比增长153.58%；其中九木杂物社实现营业收入2.21 亿元，同比增长 174.29%。截止报告期末，公司在全国拥有 442 家零售大店，其中晨光生活馆 68 家，九木杂物社 374 家（直营 249 家，加盟 125 家）。生活馆促进传统核心业务向品牌化、个性化转型升级。3）晨光科技实现营收1.08 亿元，同比增长15.39%，晨光科技借天猫及京东线上渠道完善线下渠道修复，助力公司全渠道策略。

    　　新五年战略开局之年，看好传统核心业务与新业务双轮驱动成长。2021 年是公司全新五年战略开局的一年，公司将延续上轮五年战略的方向，顺应新时代的人口趋势和消费升级潮流，通过高端化、线上提升等战略举措，数字化、MBS、兼并购等战略支撑，致力于实现成为上万亿规模的办公2B 行业引领者和成为“世界级晨光”的愿景。

    　　投资建议：文具龙头传统核心业务与新业务双轮驱动，看好公司长期稳健发展。

    　　我们预估公司2021-23 年实现归母净利润15.59、19.1、23.05 亿元，同比增长24.21%、22.51%、20.66%，对应EPS 为1.68、2.06、2.49 元，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：新业务拓展不及预期风险，文具行业竞争加剧风险，疫情反复风险。

更多精彩大盘资讯敬请期待！