1Q21 净利润增速同比提高，稳健发展

    　　公司公告1Q21 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为34.29/2.61/2.52 亿元，同比增长11.1%/27.3%/26.6%。我们维持盈利预测，预计2021-2023年EPS 为1.66/2.03/2.48 元，保持目标价在58.14 元，维持“买入”评级。

    　　1Q21 年费用率稳定，毛利率提高

    　　公司1Q21 销售/管理/财务费用率为24.60%/3.05%/0.59%，分别同比-0.39/-0.20/+0.50pct。公司1Q21 毛利率和净利率为37.01%和7.58%，分别同比+0.83/+0.95pct，我们认为毛利率提高是由于相比去年同期，低毛利率的抗疫类产品销售占比降低，整体毛利率提高。

    　　1Q21 门店稳步增加，云南省外发展平稳

    　　公司1Q21 云南省内和省外分别净增加163 和169 家门店，省外发展平稳。

    　　截至2021 年3 月末公司门店总数量达到7537 家，其中云南、四川、重庆、广西、山西、贵州、海南等省2021 年3 月末门店数量分别达4447、940、279、732、435、353 和312 家，分别净增加163、43、22、46、9、38和10 家。我们预计公司2021 全年门店新增数量约为1000-1200 家。

    　　国内连锁药店龙头，维持“买入”评级

    　　我们维持盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润为9.89/12.12/14.78 亿元，同比增长25%/23%/22%，当前股价对应 2021-2023 年PE 为26x/21x/17x。

    　　考虑到公司归母净利润2021-2023 年CAGR 为23%，慢于可比公司27%的均值，我们给予公司 2021 年35x 的 PE 估值（可比公司2021 年Wind 一致预期为39x），保持目标价58.14 元不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 线上销售冲击加剧；执业药师政策大幅收紧。

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