事件：公司公布2021 年一季报。2021Q1 实现营收18.84 亿元，同增47.4%，归母净利润1.74 亿元，同增97.8%，Q1 收入和利润均超市场预期。同时，公司筹划非公开发行事项，拟向不超过35 名特定投资者非公开发行股票，募集资金的总额初步预计不超过70 亿元，主要用于产能新建和扩建、技术改造、信息化建设、营销网络建设及补充公司流动资金等。

    　　春节效应叠加低基数下推动公司高速增长，分产品来看，公司Q1 米面/肉制品/鱼糜制品收入分别为4.38/4.79/7.40 亿元，分别同比+30.5%/41.6%/48.8%，春节效应叠加去年疫情导致的低基数影响下，Q1 公司菜肴类制品实现收入2.25 亿元，同增111.0%，主要系“冻品先生”产品、虾滑等增量所致。分地区来看，除东北地区外，公司其他各地区均维持40%以上的增长，主要公司加强产品销售推广，加大渠道开发，新品和次新品增量所致，锁鲜装继续保持较快增长。此外，公司Q1 末经销商数量1123 家，净增加90 家，BC 兼顾下继续加大招商力度。

    　　产品结构持续优化，盈利能力稳步提升。公司2021Q1 毛利率25.7%，同比下降2.2pcts，主要系会计政策调整所致，还原成同一口径后，毛利率同比小幅增长，预计为提价效应和产品结构优化等因素影响。费用率来看，2021Q1 公司销售费用率11.0%，同比下降2.7pcts，还原同一口径后销售费用率为13.2%，同比下降0.5pct，管理费用率3.4%，同比下降2.1pcts，主要系公司去年全年股权激励费用1.12 亿元，今年全年只计提4327 万元。整体来看，2021Q1 公司净利率9.2%，同比提升2.4pcts，剔除股权激励费用影响，净利率9.7%，同比提升1.1pcts。

    　　筹划定增加速产能布局，保持领先优势。根据公告，公司筹划非公开发行事项，拟募集资金不超过70 亿元，用于产能新建和扩建、技术改造、信息化建设、营销网络建设及补充公司流动资金等。公司也相应公告计划投资不超过8 亿元，新建年产14万吨速冻调制食品生产车间的河南三期项目。综合来看，公司未来产能有望达到150万吨以上。我们认为，公司近年来正处于产能全国布局的关键节点，现阶段公司加大资本性投入很有必要，为后续产能释放和规模优势建立夯实基础。公司管理层一贯保持稳健务实的工作风格，有望持续聚焦速冻主业，打造出一个稳定持续健康发展的龙头企业。

    　　盈利预测及投资建议：暂不考虑定增对股本的摊薄，我们上调公司2021-2023 年归母净利润至8.98/11.87/15.24 亿元（原预测值为8.63/11.43/14.71 亿元），同比+49%/32%/28%，对应EPS 3.67/4.86/6.23 元，对应 PE 为67/51/40 倍，上调目标价至280 元，对应21 年约76 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨风险；新品推广不及预期。

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