事件 1：4 月 29 日旗滨集团发布 2020 年度报告。2020 年公司实现营收96.44 亿元，同比+3.6%；归母净利 18.25 亿元，同比+35.6%；扣非归母净利 17.25 亿元，同比+36.3%；经营活动现金净流量 31.18 亿元，同比+54.6%。

    　　事件 2：4 月 29 日旗滨集团发布 2021 年一季度报。一季度公司实现营收29.22 亿元，同比+125%；归母净利 8.80 亿元，同比+448%；扣非归母净利 8.54 亿元，同比+506%；经营活动现金净流量 8.72 亿元，同比转正。

    　　收入端：地产竣工修复叠加总量严控新增，浮法玻璃价格中枢高位运行，节能和光伏玻璃等高端玻璃需求旺盛，20 年营收整体略有增长，呈现加速上扬态势。2020 年公司实现营收 96.44 亿元，同比+3.6%，20Q1-21Q1营收增速分别为-29%、12%、12%、11%、125%，21Q1 同比 19Q1 亦有59.2%增长。公司营收呈现加速态势主要是受益于房地产竣工修复持续，老旧小区改造加速推进，节能降耗带来深加工玻璃使用率提升，叠加严控玻璃总产能新增，行业供需基本面不断好转带来量价进入上行通道。分产品看，浮法玻璃、节能玻璃营收同比-1%、+66%。

    销量：2020 年浮法玻璃销量回升，节能建筑玻璃销量高增。公司 2020 年优质浮法玻璃原片、节能建筑玻璃销量分别为 1.14 亿重量箱、2191 万平米，同比-3.95%、94.4%。受疫情影响，2020 年公司浮法玻璃销量有所下滑，但产销量处在逐季恢复的上升态势中，21Q1 公司平板玻璃销量预计超过 2800 万重箱，与 19Q1、20Q1 相比+16%、+76%。同时，公司“一体两翼”战略推进卓有成效，多个生产基地投产或达产程度提高，节能玻璃营收占比升至 12%（主要是浙江节能、马来西亚节能项目达产程度有所提高，广东节能深加工二期产能扩建以及湖南节能项目一期投入商业化运营所致），高端玻璃布局力度不断加大。此外，公司抓住光伏行业快速发展的机遇，光伏玻璃 2 个新建项目和 3 个技术改造转产项目实施稳步开展，成为公司新增长点。

    价格：行业供需向上驱动浮法玻璃均价快速上行，产能及利用率提升致节能玻璃单价下滑。公司 2020 年浮法玻璃单价 74 元/重箱，同比+2 元；节能玻璃 51 元/平米，同比-9 元。得益于 20 年下半年以来玻璃行业价格回暖（20Q3-21Q1 浮法玻璃均价同比+13%、+20%、+31%，环比+22%、+13%、+8%），公司浮法玻璃均价呈现反转态势，2020 全年均价略有增长，21Q1 销售均价继续上行，预计接近 100 元/重箱，与 19Q1、20Q1相比+25、+19 元/重箱；但 2020 年上游平板玻璃涨价对节能建筑玻璃未能实现有效传导，主要原因或由于产能及利用率提升后，单位材料和制造成本下滑 6、2 元/平米，进而导致产品售价略有下滑。

    　　利润端：原料战略储备成效显著、单位材料成本下降，叠加行业价格快速上行，浮法、节能玻璃毛利率均大幅提升，2020 年及 21Q1 毛利/净利率继续创新高。2020 年公司归母净利 18.25 亿元，同比+35.6%，20Q1-21Q1归母净利同比增速分别为-23%、12%、74%、45%、448%，利润及增速继续创新高。

    20 年公司毛利率 37.28%，同比+7.84pct，还原销售运费口径则为 37.96%，同比+8.52pct。毛利率提升除了行业价格因素，还与公司大宗材料战略储备使成本低位运行有关。其中，浮法玻璃单箱材料、人工、制造成本分别为 37.2、1.0、8.3 元/重箱，制造费用虽有所上涨，但得益于材料费用明显下降，单箱毛利约 28 元，同比+3 元。得益于 21Q1 平板玻璃价格维持高位与既有材料战略储备，21Q1 毛利率 51.70%，同比+17.61%，预计单箱毛利超过 50 元，与 19Q1、20Q1 相比+18、+27 元。

    20 年公司费用率 13.99%，同比+1.89pct。新会计准则将销售运费调整至营业成本，20 年销售费用率 0.90%，同比-0.49pct，明显下降；管理费用率 7.47%，同比+1.94pct，主要系股权激励成本和职工薪酬明显增长，以及热修费用有所增加，其中持股计划或将助力公司业绩目标达成；研发费用率 4.28%，同比+0.30pct；财务费用率 1.34%，同比+0.14pct，主要系汇兑损失有所增加。

    20 年公司净利率 18.91%，同比+4.4pct 。21Q1 公司净利率 30.10%，同比+17.77pct，管理费用虽因业绩奖励增加而有所上涨，但得益于极高的毛利率，公司净利率实现高位。按单箱计算，20 全年单箱净利 16 元，同比+5 元。预计 21Q1 单箱净利达到 30 元，与 19Q1、20Q1 相比+22、+21元/重箱。

    　　核心逻辑：

    　　浮法玻璃行业景气度延续，光伏、电子、药玻等提供中长期成长性，公司具备规模、成本及管理等方面的综合优势，未来盈利高增可期。

    　　1）浮法玻璃：目前公司产能合计日熔量 1.76 万吨，公司作为平板玻璃龙头，依然是市场上平板玻璃行业景气的最大受益者之一。平板玻璃行业供给侧 改革的持续推进，有效地遏制了产能新增，而需求受益于竣工回暖持续高增，行业供需有望延续景气高位运行。

    　　2）其他新兴业务：公司年内预计将日熔量 2500 吨超白建筑玻璃产线转入光伏产能，下半年将新增共日熔量 2400 吨的压延光伏玻璃产能；可转债募投项目之一湖南节能二期预计将于21Q3投产，新增年产能镀膜玻璃500万平米、中空玻璃 50 万平米；绍兴药用玻璃预计将于今年下半年投产，新增产能日熔量 50 吨。光伏玻璃、节能玻璃、电子玻璃和药用玻璃发展空间大，公司该领域产业版图逐步扩大，产品高端化提供中长期成长性。

    　　3）公司作为玻璃行业龙头企业，具备规模、成本、管理及研发等方面的综合优势，有望凭借市场份额的持续扩大和新品类的不断推出，获得长期胜出。

    　　预计公司 21、22 年公司归母净利达到 38、45 亿元，对应 PE 为 11、9 倍，当前时点维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格大幅波动。

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