低基数下Q1 营收高增，业绩符合预期

    　　公司公布2021 年一季报，21Q1 营收71.6 亿元（+21.7%），归母净利润19.5 亿元（+21.1%），业绩符合预期。考虑到20 年末会计准则调整（促销费冲减收入），同口径收入高于公布值，Q1 收入高增主要系：

    　　1）疫情低基数效应；2）公司餐饮渠道占比较高，Q1 餐饮消费超预期恢复。分产品看，酱油/蚝油/调味酱收入同比+17.6%/21.3%/20.8%，三大品类恢复良好。分区域看，公司网络优势持续强化，Q1 东部/南部/中部/北部/西部同比+13.5%/14.7%/29.2%/32.0%/17.1%，Q1 净增经销商284 家至7335 家，渠道拓展稳步推进。

    成本上行背景下，净利率依然稳定，彰显龙头掌控力公司21Q1 毛利率为40.9%（同比-4.9pct），毛利率有所下滑。一方面20H2 开始豆粕价格维持增长态势，包材（纸箱、玻璃瓶）价格亦上行，由于海天宣布21 年无提价计划，成本端略有承压；另一方面是会计准则调整所致（促销费冲减收入，运输费计入营业成本）。在此影响下公司销售费用率同比-4.9pct 至5.7%。综合看，Q1 净利率为27.3%，和去年同期基本持平，体现出公司对成本和费用强大的掌控力。

    2021 海天将全力攻坚，消费龙头经营韧性强在2021 年成本上行、主要企业增加费用投放的背景下，公司依然提出收入+16%/利润+18%的目标。餐饮渠道恢复之外，公司将在酱油/蚝油/调味酱的基础上，挖掘火锅调料/醋/料酒等新品类，并继续推进渠道下沉，我们认为公司达成收入目标概率较高。同时，公司在过往历史已充分证明其经营稳健性，有望通过提升费用使用效率达成利润目标。

    风险提示：行业竞争加剧；原材料成本大幅波动；食品安全风险。

    投资建议：看好海天强化优势、提升份额，维持“买入”评级公司作为调味品龙头，在产品/品牌/渠道构筑护城河，看好公司在成本上行周期收割市场份额。预计21-23 年归母净利润为75.4/92.7/112.1亿元，同比增长+18%/23%/21%，EPS 为2.33/2.86/3.46 元，当前股价对应21-23 年PE 为71/58/48 倍，维持“买入”评级。

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