投资要点

    业绩概览：2020 年营业收入同比-7.8%，2021Q1 收入同比+51.3%20 年收入同比下降7.8%，归母净利润同比下降4.7%。1）收入：2020 年公司实现收入2.6 亿元（-7.8% YoY），主要系新冠疫情的影响，餐饮客户、食品加工客户销售收入降低所致。2）净利润：归母净利润0.8 亿元（-4.7% YoY）。

    　　3）扣非：扣非归母净利润0.8 亿元（-6.5% YoY）。向全体股东每 10 股派发现金股利 3 元（含税）。

    　　21Q1 单季度收入同比增长51.5%，归母净利润同比下降-0.4%。1）收入：Q1季度实现营收0.7 亿元（+51.5% YoY），主要系疫情后餐饮客户收入同比增长111%。2）净利润：归母净利润0.1 亿元（-0.4% YoY）。3）扣非：扣非归母净利润0.1 亿元（-18.1% YoY）。原因包括：管理费用率12.4%（同比+5.5pcts），薪酬体系改革、信息化建设投入人员增加等使得职工薪酬增长较高，同时由于上 线SAP 软件增加了顾问费用、软件使用费等；财务费用率-0.7%，去年同期为-9.2%，购置上海运营中心房产新增按揭贷款利息所致。

    费用率转降为升，盈利能力有所下降

    　　1）20 年净利率略有提高。2020 年公司毛利率46.9%，同比下降3.4pcts；期间费用率11.8%，同比下降3.7pcts；净利率为30.9%，同比上升1.0pct。2）21Q1 盈利能力下滑。21Q1 毛利率43.6%，同比下降4.2 个百分点；期间费用率21.7%，上升13.3 个百分点，其中管理费用率同比上升5.5%，财务费用率同比上升8.4%；净利率21.1%，同比下降11.0 个百分点。

    酱汁类调味料占比73.7%，持续贡献主要营收。公司主营酱汁类调味料、粉体类调味料以及少量食品添加剂三大类，共千余个品种。1）酱汁类调味料：

    　　20 年实现营收1.9 亿元（-7.6%YoY）,营收占比74%，与去年基本持平。2）粉体类调味料：20 年贡献营收6428 万元（-4.8%YoY），占比24%。3）食品添加剂：20 年贡献营收492 万元（-39.9%YoY），占比较小。

    直销为主+经销为辅，商超渠道逆势增长同比+110%。1）直销模式：20 年直销模式实现营收2.5 亿元，同比下降8.1%，收入占比94%。其中食品加工商实现营收1.2 亿元（-11%YoY），占比44%；餐饮企业实现营收1.0 亿元（-16%YoY），占比38.4%；商超客户贡献营收2320 万元（+109.5%YoY），占比8.8%，实现高速逆势增长。2）经销模式：20 年经销模式实现营收1700 万元，同比下降4.5%。

    华东、华北两大主力市场销售额占比86%，华中、境外收入增长。20 年华东地区贡献营收1.7 亿元（-5.5%YoY），占比64.5%，去年同期占比63.0%，略有提高；华北地区贡献营收0.6 亿元（-15.4%YoY），占比21.7%，去年同期占比23.6%，下降1.9pct；东北地区贡献营收1884 万元（-8.1%YoY），占比7.2%；华中地区贡献营收730 万元（+35.2%YoY），占比2.8%；华南地区贡献营收642万元（-26.7%YoY），占比2.4%；西南地区贡献营收206 万元（-4.0%YoY），占比0.8%；西北地区贡献营收40 万元（-7.7%YoY），占比0.2%；境外贡献营收112 万元（+10.8%YoY），占比0.4%。

    盈利预测及估值

    　　公司是国内复合调味料龙头之一，原先附着于食品加工企业提供调料食品出口日本，二十年复合料生产和研发经验。受益于下游餐饮连锁化趋势，公司在2B业务的深度和广度不断加强，典型的小公司大行业。同时，随着国内餐饮逐步恢复，预计短期公司业务将触底回升。预计2021-2023 年公司EPS 为1.12、1.45、1.83 元/股，同比增长36.1%、29.6%、26.1%，对应PE 为58 倍、45 倍和35 倍，维持增持评级。

    风险提示：竞争加剧风险、食品质量安全风险、客户流失风险等

更多精彩大盘资讯敬请期待！