1Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布 1Q21 业绩：收入 30.8 亿元，同比下降 24%；归母净利润 3.4 亿元，对应每股盈利 0.07 元，同比下降 46%，基本符合预期。一季度油运运价异常低迷，VLCC 船型 TD3C（中东-中国）航线平均等价期租租金（TCE）约 62 美元/天，比去年同期的 74,869美元/天大幅降低，但公司整体依然实现盈利，我们认为主要得益于：

    　　1）油运业务成本管控：公司通过降速航行等手段节省运营成本。

    　　2）多元化业务布局，内贸油运业务去年同期受疫情影响基数较低，今年 1Q 同比改善，此外 LNG 板块继续提供稳健回报，一季度实现投资收益 2.06 亿元。

    　　3）公司收到政府相关补贴 2.75 亿元（此前已经分次公告）。

    　　发展趋势

    　　油运目前处于深度低迷状态，关注海外需求及去库存进展，2H21或将迎来布局时机。受原油去库存和 OPEC 减产的影响，油运运价目前仍处于深度低迷当中。2020 年四季度旺季运价低于预期，导致今年上半年淡季运价承压，我们认为这也有望加速老船退出（去年四季度到月底已经拆解了 10 艘）。今年下半年随着需求复苏和原油库存下降，叠加市场传统旺季，我们认为油运需求有望恢复，2H21 或将迎来布局时机。

    　　盈利预测与估值

    　　由于近期运价低于预期且短期未见明显修复，我们下调 2021/2022年净利润 17.8%/5.3%至 14.4 亿元/23 亿元，对应下调 2021/2022年每股净资产 5%/4%至 7.4/7.8 元。当前 A 股股价对应 2021/2022年 0.8 倍/0.8 倍市净率。当前 H 股股价对应 2021/2022 年 0.4/0.4倍市净率。我们维持 A 股维持跑赢行业评级，但由于运价长期低迷，我们下调目标价 5.7%至 8.14 元对应 1.1 倍 2021 年市净率，较当前股价有 34%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级，但同样由于运价低迷，我们下调目标价 4.2%至 4.31 港元对应 0.5 倍 2021年市净率，较当前股价有 27%的上行空间。

    　　风险

    　　全球原油需求复苏慢于预期，新船订单大量累计。

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