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    公司发布2021 年一季报：2021 年一季度实现营业收入131.38 亿元，同比增长17.92%；实现归母净利润12.55 亿元，同比增长18.43%。

    点评

    办公直销渠道及新零售渠道销售高增长。在传统核心业务增速放缓的背景下，公司顺应消费升级潮流，积极布局办公直销渠道及新零售渠道。

    分业务来看，2021 年一季度公司书写工具/ 学生文具/ 办公文具/ 其他产品/ 办公直销业务实现营业收入6.69/ 7.70/ 7.87/ 1.16/ 14.66 亿元，分别同比增长57.31%/ 43.69%/ 57.13%/ 157.26%/ 161.06%。晨光生活馆实现营业收入 2.43 亿元，同比增长 153.58%，其中九木杂物社实现营业收入2.21 亿元，同比增长 174.29%。截止报告期末，公司在全国拥有 442家零售大店，其中晨光生活馆 68 家，九木杂物社 374 家（直营 249 家，加盟 125 家）。此外，公司加大对线上品牌的投入，加强分销渠道管理，为营收业绩提供新增量。

    业务结构调整，办公直销占比提升，毛利率有所下滑。2021 年一季度毛利率/ 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为24.63%/ 8.76%/ 4.89%/ 1.24%/ 0.01%，分别环比2020 年四季度变动2.47pct/ 2.03pct/ 0.56pct/ 0.44pct/ -0.14pct。2020 年以来，随着公司办公直销业务放量，在业务收入中的占比不断提升，公司毛利率有所下滑，2021年一季度公司书写工具/ 学生文具/ 办公文具/ 其他产品/ 办公直销业务毛利率分别为39.11%/ 32.31%/ 28.17%/ 44.73%/ 10.50%，分别同比2020年一季度变动0.49pct/ 0.73pct/ 0.78pct/ 1.07pct/ -3.74pct。我们认为随着科力普营业收入的不断增长，规模效应将逐渐显现，公司整体盈利能力将回升。

    投资建议：预计公司 2021~2023 年EPS 分别为1.61/ 1.97/ 2.40 元，当前股价对应2021~2023 年PE 分别为57.2 倍/ 46.7 倍/ 38.4 倍，建议买入。

    风险提示：业务布局不及预期，业绩预测和估值不达预期的风险。

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