事件：2021 年第一季度公司实现营业收入133.95 亿元，同比减少13.32%；归母净利润-38.05 亿元，同比小幅缩窄；扣非归母净利润-41.48 亿元，同比小幅扩大。

    　　国内线复苏良态，国际线仍存不确定性。经营数据层面，2021 年第一季度公司完成旅客运输1763.55 万人次，较去年同期增长28.70%，ASK 同比增长1.58%，其中国内、国际、地区分别同比变动57.16%、-91.69%、-76.43%；RPK 同比下降1.28%，其中国内、国际、地区分别同比变动56.20%、-95.89%、-81.92%；整体客座率为65.87%，其中国内、国际、地区分别同比变动-0.41、-34.84、-14.23 个百分点。对比疫情前数据，国内、国际、地区ASK 分别恢复至2019 年同期的85.41%、4.96%、8.44%，国内、国际、地区RPK 分别恢复至2019 年同期的68.69%、2.07%、4.82%。

    　　国内线供给端已实现完全复苏并实现正增长，而需求端恢复良态但未达正常水平。国际与地区线方面二指标由于当前民航局“五个一”政策仍未完全放开，明显复苏迹象仍未出现。

    　　国内业绩3 月供需均恢复正常，短期内有望缩窄亏损。从月度数据看，公司3 月ASK 恢复至2019 年同期的75.82%，其中国内、国际、地区分别恢复至114.86%、5.38%、8.98%；RPK 恢复至2019 年同期的66.84%，其中国内、国际、地区RPK 分别恢复至2019 年同期的100.91%、2.39%、5.62%。国内线供给端与需求端均已恢复正常水平，短期内有望紧抓各出行高峰红利缩窄亏损。

    　　盈利预测：我们预计2021-2023 年实现归母净利润5.41 亿元、40.31 亿元、62.75 亿元，对应当前股价的PE 为158.01、21.21 和13.63 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情持续时间超预期；需求恢复不及预期；机队运营效率降低；国际线政策放开进度不及预期

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