业绩受疫情影响下滑，收入和库存呈逐季改善趋势2020 年，公司实现收入19.6 亿元，同比减少24.9%；归母净利润4.40亿元，同比增长24.8%，扣非后归母净利润为1.90 亿元，同减37.1%。

    　　公司实现毛利率66.23%，同比增加0.43 p.p.，销售费用率37.7%，增加5.97 p.p.。分季度看，2020Q1~2021Q1 公司实现营业收入分别4.1/4.0/53/6.2/5.4 亿元， 同比2019 年同期分别下滑-34.1%/-37.2%/-14.0%/-15.4%/-13.9%，呈逐季改善趋势；2021 年Q1 实现归母净利0.94 亿元，比19 年同增4.9%，利润全面恢复。

    　　2020Q1~2021Q1 公司的存货周转天数分别366/366/315/306/284 天，疫后库存逐季大幅改善，21Q1 继续环比下降22 天，应收周转天数84天，环比下降11 天。

    　　多品牌协同发展，长期空间广阔

    　　2021 年公司将继续执行多品牌矩阵运作+数字化+快反供应链共同发力的策略。公司目前拥有7 个高级时装品牌，分别覆盖不同细分市场的需求，从各品牌情况看，主品牌依然保持稳健，法国IRO 品牌线上销售增长40%，中国区销售增长14%，合资经营的Self-portrait 在小红书上已拥有4.7 万粉丝，且去年至今开设7 家线下直营店，月均销售额优异。公司将执行全渠道运营策略，2020 年电商销售占比已达到13.2%，同增8.1p.p.，线下净关35 家店铺，但直营店数进一步扩张。

    　　截至Q1 公司有545 家门店，相比快速开店，更加注重店效提升。

    　　风险提示

    　　1.疫情持续时间过长，宏观经济与消费需求大幅下行；2.新品牌发展不及预期；3.市场的系统性风险。

    　　投资建议：业绩复苏，期待中长期健康成长

    　　疫情下公司主动进行品牌渠道与库存调整，主业低点已过，有望重启成长。我们上调盈利预测，预计公司未来3 年净利润分别同比-18.1%/18.5%/15.3%，EPS 分别为1.1/1.3/1.5 元（21-22 年原为0.86/0.96），对应PE 分别为13.1x/11.1x/9.6x，对应21 年15-16xPE合理估值为16.4-17.5 元，维持“增持”评级。

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