事件：

    　　石头科技发布2020年年报&2021Q1 季报，2020 年实现营收45.3 亿，yoy+7.74%；实现归母净利润13.7 亿，yoy+74.92%。2020Q1 实现营收11.12 亿，yoy+82.01%，实现归母净利润3.2 亿，yoy+150.81%。

    　　点评：

    　　行业景气度较高，积极拓展自有品牌。2020 年国内扫地机同比增长18%（奥维云网），保持了较高的行业景气度。2020 年自有品牌销售额为41.1亿（yoy+48.7%）。手持吸尘器销售额为1.15 亿，同比-53.55%，主要是小米手持吸尘器订单减少所致。

    　　2020 年海外渠道实现高增长。2020 年公司海外营收是18.7 亿，yoy+221.33%，海外渠道主要包括线上B2C 和线下经销商，均实现了较高的增长。展望2021 年，扫地机器人在海外的景气度依旧比较高，公司也在积极进行布局，预计海外渠道仍能保持较快增长。

    　　自主品牌占比提高，促进毛利率增长。2020 年公司毛利率为51.32%，yoy+15.2%，毛利率增长的原因：公司通过产品迭代升级，毛利较高的自主品牌销售额增加。分渠道来看，境内毛利率同比+13.37%，境外毛利率同比+3.06%，境内毛利率增加主要是代工减少，品牌增加。境外毛利率提升或与公司自建渠道有关。

    　　21Q1 净利润大增，业绩超预期。从指标来看，21Q1 毛利率49.6%，净利率28.4%，研发费率是8.62%，其中研发费率环比大幅提升，一方面说明公司重视研发，另外也有季节性因素。

    　　投资建议：预计公司2021-2023 年营收同比分别是32.22%、28.88%、29.35%，净利润同比分别是29.69%、34.82%、28.70%，预计2021-2023的EPS 分别是26.64 元、35.92 元、46.23 元，预计公司估值在65 倍PE 较为合理，给与“买入”评级。

    　　风险提示：产品降价风险，汇率波动，产品结构单一风险

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