一年一度的上市公司财报季又来了。根据披露，科创板公司首药控股的一季报让股民“大跌眼镜”。

　　公告显示，公司一季度实现营收707.96元，同比减少99.98%；净利润为-5066万元，同比下滑46%。

　　707.96元的营收在诸多股民看来难以置信。4月29日，《科创板日报》记者致电首药控股董秘办。但截至发稿时，总机一直忙线中。

　　华盖资本、崇德弘信等入股成本达45元

　　首药控股是一家做小分子创新药的企业，研发管线涵盖了非小细胞肺癌、淋巴瘤、肝细胞癌、胰腺癌、甲状腺癌、卵巢癌等。

　　但公司于3月23日上市后，股价一路下滑。截至目前，仅有19.27元，较39.9元发行价跌去51.7%。有投资人对记者表示，一二级市场估值倒挂后，投资机构已经亏到B轮。“对于VC来说，投出明星项目并非最终考核指标。成功退出，给LP一个好的投资回报，才是最终考核。”

　　天眼查显示，首药控股上市前共经历三轮融资。B轮融资中，不乏华盖资本、崇德弘信、中信建投资本、领承创投等知名VC。

　　招股书显示，2020年8月华盖信诚、崇德英盛分别以3000万元和2000万对价，受让66.0648万股和出44.0432万股，入股成本高达45.41元，对应估值为50亿元。

　　2019年5月，亦庄国投参与A轮融资，以1亿元受让484.4740万股，入股价为20.64元。可以看到，即便是A轮投资者，对应目前二级市场股价，也难言盈利。

　　一位了解生物医药领域的投资人接受《科创板日报》记者采访时表示，“现在来说，这一价格肯定是高了。产品如果没有稀缺性，新药管线研发国内又有很多公司在做，估值要被砍一半”。

　　在这位投资人来看，产品研发出来后，医保限价是一方面，但根本原因是二级市场表现不好。“现在这只新股上市一个月，距离解禁时间还早，但最终估值还是要看营收和利润。如果一直亏损做研发，没有业绩支持，未来市场不会只看概念而给予公司较高估值的。”

　　“对应的，对于A轮、B轮投资者而言，能保本退出就不错了。”该位投资人说。据他介绍，去年与母基金交流时发现，生物医药基金表现并不好，绝大多数都亏损。“一些企业虽然投时估值较高，但新药一旦没有做出来，最终估值也会归零。”

　　研发新药何时上市？

　　科创板允许企业可以未盈利企业上市。首药控股一季度营收近708元，背后一大部分原因在于创新药研发周期长，尚无上市销售的药品。

　　招股书显示，2017-2020年及2021年1-6月，首药控股净利润分别为-713.28万元、-2181.53万元、-3598.57万元、-33014.09万元、-6959.31万元。

　　2020年，净利润亏损大增源于当年公司实施了股权激励。招股书中，首药控股认为，人才是公司取得发展与成功的核心资源，因此持股员工比例超过员工总数50%。

　　彼时，首药控股一次性将股权激励计入当期管理费用，金额合计为2.42亿元，占公司2020年度管理费用比例的94%。值得一提的是，股权激励的价格被公司确定为44.21元/股，即2020年9月引入外部投资者时，参照的估值——45.41元/股，减去截至2020年8月31日的每股净资产账面价值1.2元/股。

　　对此，上述了解生物医药领域的投资人对记者表示，由于股权激励全部计入管理费用，核心员工来并不实际出资。“44.21元/股的价格，相较于现有股价19.27元，只是不赚而已。”

　　既然公司花了这么多钱激励核心人员，市场最关心的问题还是：研发新药何时上市？

　　招股时，首药控股披露共有22个在研项目，均为1类新药，其中11个自主研发管线，11个合作研发管线。自主研发项目中，1个产品已进入II/III期临床，1个产品进入II期临床，4个产品进入I期临床。合作研发项目中，有1个产品进入II/III期临床、2个产品进入II期临床，8个产品进入I期临床。

　　对于这些研发管线，上述生物医药投资人继续对《科创板日报》记者表示，“创新药研发前期投入其实并不费钱，技术平台可能都一样，费钱的是临床阶段。这需要看公司战略，是全部自己投钱做，还是分成合作，降低研发费用。”

　　“我们了解到，现在有些创新药公司已把管线卖了，因为支撑不了这么多。同时，一些投资机构在去年投资中并没有赚到钱。”

　　该位投资人告诉记者，即便新药研发做出来了，市场空间可能也没有想象中那么大。“生物医药市场中，还是国外企业市场份额大，做出新药的企业也只是瓜分现有蛋糕，市场竞争激烈。更何况，生物医药领域研发周期长，很多VC在去泡沫化过程中，不一定会持续投资，企业面临现金流问题。”

　　对于首药控股来说，公司货币资金储备达13.98亿元，有充裕的现金流，但公司也承认，创新药临床研发具有较大不确定性。“药品临床试验方案能否顺利实施及完成，在一定程度上受到临床方案审批进度、科技部遗传办审批进度、研究中心伦理审查进度、临床试验患者入组进度等影响。”

　　同时首药控股披露，截至2021年12月底，中国共有3款治疗套细胞淋巴瘤的BTK抑制剂产品上市，均已进入医保目录，目前尚有多家企业正在开展针对相同适应症在研产品的临床研究。

　　上述生物医药领域投资人表示，由于产品没有独一性，叠加医保限价，未来公司盈利能力或将受到考验。

（文章来源：财联社）